巴菲特和索羅斯：同年同月不同命的投資大師

一、死亡游戲與滾雪球

1930年對(duì)于投資界是神奇的一年，這一年，僅僅相隔18天，就誕生了兩位投資大師：索羅斯和巴菲特，他們長(zhǎng)期創(chuàng)下驚人的投資年化收益，但他們的投資理念、人生經(jīng)歷乃至影響世界的方式卻大不相同。

巴菲特價(jià)值投資的理念深刻改變了金融市場(chǎng)的投資邏輯，其倡導(dǎo)的長(zhǎng)期主義、理性決策和企業(yè)治理原則，影響力超過(guò)投資界；

而索羅斯的理念和實(shí)踐對(duì)金融投機(jī)交易的影響更大，他對(duì)一國(guó)貨幣體系發(fā)起的攻擊行為，也飽受爭(zhēng)議，被指責(zé)為加劇市場(chǎng)動(dòng)蕩、損害普通民眾利益，利用金融危機(jī)大發(fā)橫財(cái)。

這兩個(gè)生活在同一個(gè)時(shí)代的投資大師，之所以有如此大的差異，首先可以歸因到他們完全不同的成長(zhǎng)背景，深刻影響了他們的性格、世界觀和因此而來(lái)的投資方式。

巴菲特出身于內(nèi)布拉斯加州奧馬哈一個(gè)中產(chǎn)階級(jí)家庭，父親是股票經(jīng)紀(jì)人兼國(guó)會(huì)議員，崇尚自由市場(chǎng)和保守主義價(jià)值觀；母親是家庭主婦，家教嚴(yán)謹(jǐn)。

而父親的職業(yè)背景，又讓巴菲特從小就接觸金融，擁有理財(cái)意識(shí)，并很早就開(kāi)始積累財(cái)富——滾雪球，家庭氛圍讓巴菲特崇尚理性、紀(jì)律和安全邊際，可謂人間正道。

相比巴菲特太過(guò)幸福而顯得有點(diǎn)普通的童年，索羅斯的童年可謂驚心動(dòng)魄，他出身在匈牙利布達(dá)佩斯一個(gè)富裕的猶太律師家庭，也因此籠罩在納粹的陰影下，甚至被迫把姓改成猶太人不用的“索羅斯”。

1944年，德國(guó)攻占布達(dá)佩斯，在接下來(lái)的12個(gè)月，屠殺了40萬(wàn)當(dāng)?shù)鬲q太人，索羅斯的父親成為了一家人的生存專家，他帶領(lǐng)全家人逃亡到一個(gè)偏僻的地方，購(gòu)買了假身份證件，在家安排了11個(gè)緊急藏身之處，其中還有一條隱秘而堅(jiān)固的地窖。

索羅斯回憶當(dāng)時(shí)父親告訴他的話：“喬治，這是一次非法的占領(lǐng)，因而常規(guī)的方法不管用，你必須忘記你在正常社會(huì)的行為方式。”

這一段“亡命天涯”的經(jīng)歷，索羅斯后來(lái)常常提起，對(duì)他的投資觀有很大的影響，比如：

任何時(shí)候，都要對(duì)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)作準(zhǔn)備 （改姓） ；

非常時(shí)刻，你就不能按常理出牌 （買通官員，辦假證件） ；

但冒險(xiǎn)時(shí)，不要孤注一擲 （多個(gè)藏身之處） 。

更重要的是，這一段歷險(xiǎn)，也讓他對(duì)現(xiàn)實(shí)充滿不安全感，隨時(shí)都會(huì)轉(zhuǎn)變自己的觀點(diǎn)，改變頭寸的方向。

15歲，當(dāng)索羅斯跟隨父親在地窖里東躲西藏時(shí)，巴菲特跟隨被選上國(guó)會(huì)議員的父親遷到華盛頓，成為同學(xué)中唯一的“生意”人，用送報(bào)紙和賣爆米花的錢，投資股票，并在15歲時(shí)成功地讓他的個(gè)人財(cái)富達(dá)到1000美元。

少年索羅斯也有他的“金融冒險(xiǎn)”，主要是為家里把一些值錢的東西拿到黑市上賣掉，在這里，他學(xué)會(huì)討價(jià)還價(jià)，提防騙子和小偷，他還見(jiàn)識(shí)了同一樣?xùn)|西 （比如香煙） 在不同的時(shí)候擁有完全不同的價(jià)格，第一次意識(shí)到金融的神奇之處。

二戰(zhàn)結(jié)束后，他們一家終于安全了，但匈牙利卻被蘇聯(lián)控制，此時(shí)已充滿冒險(xiǎn)精神的索羅斯，提前意識(shí)到未來(lái)經(jīng)濟(jì)社會(huì)將全面僵化，17歲高中畢業(yè)后，他就想辦法到英國(guó)留學(xué)。

索羅斯此時(shí)已經(jīng)提前表現(xiàn)出他日后對(duì)國(guó)家政治變化的敏感性，9年后，蘇聯(lián)入侵匈牙利，大批民眾，包括索羅斯的父母，踏上了流亡之路。

而這一年，巴菲特也提前體現(xiàn)出他對(duì)商業(yè)機(jī)會(huì)的洞察，他和朋友合伙買了一臺(tái)舊彈子機(jī)，將其放在理發(fā)店出租。幾個(gè)月后，生意就擴(kuò)展到了七八臺(tái)彈子機(jī)。

兩位未來(lái)的投資大師，在不同的世界里，向著不同的方向探索。

二、哲學(xué)夢(mèng)與價(jià)值投資學(xué)徒

由于索羅斯父親在戰(zhàn)亂中耗盡了家產(chǎn)，索羅斯基本上是兩手空空來(lái)到倫敦，一邊打工，一邊在倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)習(xí)。這使他經(jīng)常受到經(jīng)濟(jì)上的困擾，直到一次，在工作時(shí)摔斷了腿，并在身體里留了兩根永久的鋼釘，拿到了定期工傷賠償，才有了穩(wěn)定的收入來(lái)源，專心從事學(xué)業(yè)。

這段時(shí)間，他最感興趣的是哲學(xué)，并幸運(yùn)地遇到了改變他的思想的人，他的導(dǎo)師、批判理性主義哲學(xué)大師卡爾·波普。

卡爾·波普對(duì)索羅斯的影響可謂全方位，他認(rèn)為科學(xué)方法的核心是“可證偽性原則”，影響了索羅斯對(duì)內(nèi)在價(jià)值的懷疑；他的“開(kāi)放社會(huì)”的理念，影響了索羅斯對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)危機(jī)的看法，他后來(lái)致力于宏觀對(duì)沖策略；索羅斯鮮明的政治立場(chǎng)更與卡爾·波普有關(guān)。

索羅斯一直希望成為哲學(xué)家，寫自己的書，但又因?yàn)榻?jīng)濟(jì)壓力不得不接受一些臨時(shí)的銷售方面的工作，結(jié)果兩方面都沒(méi)有做好。在他意識(shí)到自己可能不是哲學(xué)家那塊料時(shí)，他像其他的同學(xué)一樣，找了一份金融機(jī)構(gòu)的助理類的工作。

但這份工作也不順利，他經(jīng)常把賬目搞錯(cuò)，他的很多想法和冒險(xiǎn)的念頭，在這家保守的公司根本行不通，最終，他接受了朋友的推薦，準(zhǔn)備到大洋彼岸的美國(guó)試試運(yùn)氣。

相比之下，這段時(shí)間巴菲特的經(jīng)歷就太順利以至于太平淡了，他17歲進(jìn)入賓夕法尼亞大學(xué)讀商業(yè)管理，后被本杰明·格雷厄姆的理論吸引，轉(zhuǎn)入哥倫比亞大學(xué)金融系，拜師于他門下，畢業(yè)后又進(jìn)入格雷厄姆的公司，擔(dān)任分析師，一干就是三年，期間還結(jié)了個(gè)婚，生了他的長(zhǎng)子。

但巴菲特終究和那些華爾街圈子的經(jīng)紀(jì)人、分析員不同，他意識(shí)到華爾街這種喧囂的地方反而不利于他對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷，1956年，他返回家鄉(xiāng)奧馬哈，準(zhǔn)備開(kāi)創(chuàng)自己的事業(yè)；也正是這一年，索羅斯卻踏上華爾街的土地，追尋自己的夢(mèng)想。

這一年，他們26歲。

三、歐洲專家與美國(guó)煙蒂

剛到紐約時(shí)，索羅斯給自己定下了一個(gè)計(jì)劃，5年賺50萬(wàn)，然后回英國(guó)繼續(xù)研究哲學(xué)，沒(méi)想到在相對(duì)自由開(kāi)放的紐約，索羅斯終于在金融圈找到了自己擅長(zhǎng)的方向——全球套利，可以充分利用他的優(yōu)勢(shì)，比如了解歐洲的金融市場(chǎng)，有歐洲的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，并且精通法語(yǔ)和德國(guó)，更重要的是，這是當(dāng)時(shí)少有人涉足的領(lǐng)域，沒(méi)有那么多條條框框。

機(jī)會(huì)立刻就跟來(lái)了，蘇伊士運(yùn)河沖突引發(fā)了金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，索羅斯不斷通過(guò)英國(guó)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，尋找歐洲被低估的投資標(biāo)的，再出售給華爾街，做了幾個(gè)月的“搬運(yùn)工”，他為公司獲得了豐厚的利潤(rùn)。

這種利用事件的機(jī)會(huì)在全球不同大類資產(chǎn)之間反復(fù)套利的交易，在當(dāng)時(shí)還不是主流，但跟索羅斯后期的那些著名戰(zhàn)役非常類似，讓他如魚得水。

索羅斯的哲學(xué)功底也幫了他一把，他可以在很少的數(shù)據(jù)支持的情況下，以強(qiáng)大的邏輯說(shuō)服買家，完成這些跨洋套利交易。

之后幾年，索羅斯一直在這個(gè)新興的細(xì)分賽道上，以“歐洲證券專家”的名頭，在華爾街打出了自己的名氣。

與此同時(shí)，巴菲特在奧馬哈也創(chuàng)造了他的業(yè)績(jī)神話，合伙人基金13年年化達(dá)29%。這段時(shí)間，巴菲特的主要投資仍然延續(xù)著格雷厄姆時(shí)代的“撿煙蒂”的方法，收購(gòu)股價(jià)遠(yuǎn)離于真實(shí)價(jià)值的公司的股份，采用不同的手段，等待或推動(dòng)股價(jià)上漲，他還有相當(dāng)一部分資金專門用于套利，他甚至在信中說(shuō)：“我們不投資企業(yè)，我們投資價(jià)差。”

雖然在外人看，業(yè)績(jī)優(yōu)秀，但巴菲特自己卻知道，瓶頸馬上就要到了：一方面規(guī)模變大后，加上市場(chǎng)估值不斷上升，“撿煙蒂”的方法常常失效，比如投資登普斯特農(nóng)具，讓他陷入管理層的復(fù)雜事務(wù)，投資伯克希爾的失敗，則是更大的警告；另一方面，他也在懷疑，格雷厄姆方法的本能缺陷，只看財(cái)務(wù)報(bào)表，不深刻理解公司的業(yè)務(wù)，是正確的投資方法嗎？

而1967年對(duì)運(yùn)通公司的投資，讓巴菲特堅(jiān)信，自己開(kāi)辟了一條全新的道路 （詳見(jiàn) 《投資運(yùn)通：6000字詳解巴菲特轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一戰(zhàn)》 一文） 。

最終促使巴菲特?cái)[脫格雷厄姆方法的，還有芒格的影響，芒格告訴他，與其用便宜的價(jià)格買入平庸的公司，不如用正常的價(jià)格買入優(yōu)秀的公司。

1968年，?芒格與巴菲特一起買進(jìn)了藍(lán)籌印花公司的股票，開(kāi)啟了他們長(zhǎng)達(dá)幾十年的合作。

就在同一年，索羅斯也遇到了他此后十年最重要的搭檔，和他一起開(kāi)創(chuàng)量子基金投資神話的吉姆·羅杰斯，羅杰斯擅長(zhǎng)行業(yè)和具體公司的研究，索羅斯主導(dǎo)對(duì)機(jī)會(huì)的判斷、決策和交易。

萬(wàn)事俱備，1969年對(duì)于兩人都是轉(zhuǎn)折之年：

當(dāng)年，巴菲特做了一個(gè)驚人的決定，關(guān)閉了合伙基金，專注于經(jīng)營(yíng)伯克希爾，他要開(kāi)創(chuàng)一種全新的投資模式——這可能是巴菲特一生中最重要的決定，否則他可能跟芒格一樣，合伙基金因?yàn)榘静贿^(guò)1973~1974年的大熊市而清盤，至少投資人的壓力無(wú)法讓他在熊市中大撈便宜貨，實(shí)現(xiàn)他巔峰期那些代表性的投資案例。

同一年，羽翼豐滿的索羅斯開(kāi)創(chuàng)了自己的雙鷹對(duì)沖基金，幾年后，索羅斯自創(chuàng)門戶開(kāi)創(chuàng)索羅斯基金時(shí)，這些人都成為他的第一批投資人。

四、貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)與偉大的公司

70年代是美股自大蕭條后最差的十年，但索羅斯的量子基金在這段時(shí)間收益非常好，沒(méi)有一年虧損，主要是因?yàn)閷?duì)沖基金還可以捕捉做空的機(jī)會(huì)，年化達(dá)到了27.7%。標(biāo)普500指數(shù)收益僅為5.5%。而此時(shí)，他一生中最輝煌的兩大戰(zhàn)役還沒(méi)有打響。

索羅斯將哲學(xué)思考融入到投資中，其中最重要的“反身性”理論總結(jié)在他的《金融煉金術(shù)》一書中，他認(rèn)為，不但價(jià)值決定價(jià)格，虛擬的股票價(jià)格和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間也存在相互影響，這就是“反身性”。反身性最明顯的體現(xiàn)是在外匯市場(chǎng)，因?yàn)橥鈪R沒(méi)有實(shí)際價(jià)值，趨勢(shì)隨機(jī)波動(dòng)，預(yù)期會(huì)影響價(jià)格，價(jià)格又會(huì)影響預(yù)期，所以索羅斯成熟期的幾次重大成功都是在外匯市場(chǎng)的“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”。

為了獲得最大限度的“投機(jī)自由”，量子基金屬于高認(rèn)購(gòu)門檻的封閉式對(duì)沖基金，利用離岸架構(gòu)，避開(kāi)SEC的繁瑣審查，使他可以建立大規(guī)模的杠桿，利用“宏觀擇時(shí)+杠桿套利”，讓極少數(shù)人可以在全球范圍內(nèi)做出極快的決策，以幾十億的規(guī)模，撬動(dòng)上千億的資金，甚至能動(dòng)搖一個(gè)國(guó)家的金融市場(chǎng)，并最大化回報(bào)。

1992年的“狙擊英鎊”事件，量子基金幾十倍杠桿大舉做空英鎊并成功迫使英國(guó)退出匯率機(jī)制，獲取10億美元利潤(rùn)，這種操作普通基金無(wú)從模仿。

同樣在這十年，巴菲特的年化收益也達(dá)到了29%，毫不遜色。更重要的是，他的方法在伯克希爾時(shí)代全面成熟，本著“以合理價(jià)格買入偉大公司”的原則，先后投資了喜詩(shī)糖果、吉利、華盛頓郵報(bào)等經(jīng)典案例。

更重要的是，巴菲特走上了“利用保險(xiǎn)浮存金進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資”的道路，伯克希爾旗下的多家保險(xiǎn)公司，每年收保費(fèi)，未來(lái)才需理賠，這不是普通債務(wù)，不需要按時(shí)償還，不會(huì)觸發(fā)強(qiáng)制平倉(cāng)，所以這筆錢在理賠前可以進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資。

巴菲特投資的大部分都是未上市公司的股權(quán)，這一類股權(quán)價(jià)格便宜，盈利穩(wěn)定，所以收益率通常很高，而且未上市股權(quán)沒(méi)有股價(jià)的波動(dòng)，這讓伯克希爾在財(cái)務(wù)上非常漂亮，估值遠(yuǎn)高于一般的保險(xiǎn)公司或投資公司。這一類股權(quán)的流動(dòng)性差，一般證券投資基金沒(méi)法買，卻剛好與伯克希爾的資金性質(zhì)匹配。

1980和1990年代是他們?nèi)r(shí)期：

巴菲特繼續(xù)深耕價(jià)值投資，購(gòu)入可口可樂(lè)、富國(guó)銀行等核心資產(chǎn)，長(zhǎng)期主義正盛；而索羅斯擊垮英鎊、狙擊英國(guó)央行，轉(zhuǎn)戰(zhàn)東南亞，引發(fā)亞洲金融危機(jī)。

不過(guò)，到了2000年以后，年過(guò)70的兩人，好像都落后于時(shí)代了：

巴菲特對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行情采取了一貫的“不懂不碰”的態(tài)度，此后幾十年的收益也下降了一個(gè)臺(tái)階，勉強(qiáng)跑平標(biāo)普500指數(shù)；而索羅斯更是明顯力不從心，全力參與互聯(lián)網(wǎng)行情，卻連續(xù)幾年負(fù)收益，最后不得不宣布退休，結(jié)束了自己的投資生涯。

相比而言，巴菲特的投資生命更久，跟他的投資方法有關(guān)：兩個(gè)人的共同點(diǎn)在于，都高度依賴個(gè)人的主觀判斷，但索羅斯的方法，要求對(duì)大量信息快速反應(yīng)和判斷，很可能后來(lái)他的精力也跟不上了；而巴菲特的方法，更依賴于長(zhǎng)期積累的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)財(cái)務(wù)是一個(gè)慢變量，不太需要對(duì)市場(chǎng)快速反應(yīng)，反而越老越精。

五、反身性與長(zhǎng)期主義

最后再總結(jié)一下這兩個(gè)人在投資風(fēng)格上的差異的形成原因：

投資是高度不確定的事，所以富豪榜上大多是實(shí)業(yè)家，很少有靠投資上位的，而兩人的解決之道完全相反，索羅斯是“以毒攻毒”，巴菲特是“以不變應(yīng)萬(wàn)變”，這也與他們的人生經(jīng)歷有關(guān)。

索羅斯的童年一度籠罩在死亡與謊言之中，在英國(guó)邊打工邊上學(xué)，習(xí)慣于在危機(jī)中抓住每一次機(jī)會(huì)，又不會(huì)讓自己陷身于其中。

索羅斯受波普爾的影響，強(qiáng)調(diào)人類認(rèn)識(shí)的有限性，需要不斷修正觀點(diǎn)和決策，所以證偽比證明更重要，索羅斯也認(rèn)為：“在金融市場(chǎng)中，事情總是出乎意料。即使你是市場(chǎng)上最聰明的人，也會(huì)犯錯(cuò)……，如果你要在投資領(lǐng)域中獲得成功，那么你必須學(xué)會(huì)在你犯錯(cuò)之前把你的錯(cuò)誤識(shí)別出來(lái)。”

相比之下，巴菲特生活在美國(guó)實(shí)力不斷上升的年代，好像在一部上升的電梯中做投資。難得的是，巴菲特非常清醒地看到了這一點(diǎn)，把自己的成功歸功于“卵子彩票”，他的投資對(duì)象也基本上都是美國(guó)企業(yè)，行業(yè)也是自己能搞得懂的。

索羅斯是動(dòng)蕩混亂中錘煉出的“生存博弈者”，經(jīng)歷過(guò)各種欺騙，受到導(dǎo)師“知識(shí)不確定性”的影響，對(duì)價(jià)值本身深表懷疑，他說(shuō)：“世界經(jīng)濟(jì)史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇。要獲得財(cái)富，做法就是認(rèn)清其假象，投入其中，然后在假象被公眾認(rèn)識(shí)之前退出游戲。”

巴菲特是和平秩序中生長(zhǎng)出的“價(jià)值信仰者”，更容易相信某些東西自有內(nèi)在價(jià)值，只是需要時(shí)間等待，他認(rèn)為：“短期來(lái)看，市場(chǎng)是投票機(jī)；但長(zhǎng)期來(lái)看，它是稱重機(jī)。”

索羅斯少年時(shí)，為了賣家當(dāng)，不得不和各種危險(xiǎn)的人打交道，這也讓他在投資中更關(guān)注人的行為，形成擅長(zhǎng)博弈的投資風(fēng)格，更關(guān)注宏觀機(jī)會(huì)，投資更像一場(chǎng)政治與心理的戰(zhàn)爭(zhēng)，他說(shuō)“賺錢不是靠你對(duì)未來(lái)的看法是否正確，而是靠你在別人犯錯(cuò)時(shí)反應(yīng)得有多快。”

而巴菲特在投資中幾乎沒(méi)有遇到過(guò)重大挫折，這也讓他幾乎不關(guān)心其他人的看法，更關(guān)注微觀企業(yè)的成長(zhǎng)，相信投資如同種果樹(shù)、等它開(kāi)花結(jié)果，他說(shuō)“如果你不打算持有一只股票十年，那就連十分鐘都別持有它。”

六、永遠(yuǎn)不終結(jié)的投資游戲

1963年，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止賺了50萬(wàn)的索羅斯，還沒(méi)有忘掉他的五年計(jì)劃，他一度重燃哲學(xué)家夢(mèng)想，寫了《意識(shí)的重負(fù)》，并寄給他的導(dǎo)師波普爾，希望得到點(diǎn)評(píng)和出版的機(jī)會(huì)。沒(méi)有想到波普爾早就忘了這個(gè)普普通通的學(xué)生了，以為是一個(gè)熱愛(ài)他的思想的美國(guó)人，所以只是簡(jiǎn)單地鼓勵(lì)他繼續(xù)思考。

索羅斯從此徹底放棄了做哲學(xué)家的念頭。

無(wú)獨(dú)有偶，巴菲特也曾與妻子蘇珊達(dá)成過(guò)“賺到800萬(wàn)或1000萬(wàn)后減少工作，回歸家庭生活”的約定，1966年，蘇珊不停地提醒，他們已經(jīng)達(dá)到了，但巴菲特卻總是從一個(gè)項(xiàng)目忙到另一個(gè)項(xiàng)目，他可以答應(yīng)妻子所有的承諾——除了這件事。

到了這個(gè)程度，投資的動(dòng)機(jī)已不再是“賺錢”本身，而是先變成一種由復(fù)利思維的慣性驅(qū)動(dòng)的“智力游戲”，再被賦予追求“資本配置效率”的使命感，最后成為他們影響世界的工具。