巴菲特股東大會(huì)回來(lái)讀段永平

芒格書院的施宏俊老師邀我給《大道：段永平投資問(wèn)答錄》寫個(gè)讀后感，我一口氣讀完，覺(jué)得就是像跟老朋友聊天一樣，很開(kāi)心！他證實(shí)了我心里很重要的疑問(wèn)，給了我很多很好的答案，我覺(jué)得阿段同學(xué)還是非常牛的，很有收獲！

以下是我的四個(gè)問(wèn)題：

?

一、價(jià)值投資的本質(zhì)是什么？

阿段同學(xué)說(shuō)：

• 買股票就是買公司，買公司就是買公司未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)，句號(hào)！

• 投資一個(gè)公司，主要考慮兩個(gè)重要的點(diǎn)：1. 這家公司能長(zhǎng)期獲利嗎？2. 公司獲得的利潤(rùn)如何給到股東？

• 好公司最重要！如何判斷好公司？商業(yè)模式和企業(yè)文化排第一，價(jià)格排第三。和巴菲特的那頓飯，讓阿段同學(xué)徹底悟到商業(yè)模式的重要性——壟斷、有護(hù)城河，還有“好公司，要一直拿著”。

• 好的商業(yè)模式很簡(jiǎn)單，就是利潤(rùn)和凈現(xiàn)金流一直都是杠杠的，而且競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手哪怕用很長(zhǎng)的時(shí)間也很難搶。比較苦的生意的特點(diǎn)往往是進(jìn)入門檻比較低，產(chǎn)品差異化小，經(jīng)常需要靠產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。

• 特別好的生意模式非常少見(jiàn)。生意模式越好，投資的確定性越高或者風(fēng)險(xiǎn)越低。

• 阿段同學(xué)考察公司時(shí)有“靈魂五問(wèn)”：

1. 你喜歡他們的商業(yè)模式嗎？

2. 你喜歡他們的企業(yè)文化嗎？

3. 如果你有錢，愿意把這家公司按這市值買下來(lái)并繼續(xù)交給他們經(jīng)營(yíng)嗎？

4. 品牌走到今天，你覺(jué)得他們?cè)龠^(guò)10年會(huì)怎么樣？

5. 你愿意把你的閑錢都投進(jìn)去嗎？

二、能力圈：一個(gè)人一生能真正看懂幾家公司

芒格說(shuō)：你這一生需要多少個(gè)投資機(jī)會(huì)？你不需要太多，4~5個(gè)大機(jī)會(huì)就夠了。我這一生就投了3個(gè)公司：伯克希爾、開(kāi)市客、與李錄合作的基金。

巴菲特說(shuō)：你有多少個(gè)投資的好主意？每1~2年有一個(gè)就很不錯(cuò)了。

James Anderson說(shuō)：他一生真正看懂的公司 （看到別人看不到的東西） 只有三個(gè)——亞馬遜、特斯拉和騰訊。因?yàn)橹貍}(cāng)和長(zhǎng)期持有，James交出20多年年化回報(bào)超過(guò)20%的業(yè)績(jī)。

阿段同學(xué)說(shuō)：“很難嗎？還好吧。我自己從事企業(yè)經(jīng)營(yíng)只有10多年，開(kāi)始投資10年，在這10年里有興趣的企業(yè)中，我大致看懂了10家，重手投了5家，差不多兩年一家，沒(méi)想象的那么難吧？”

投資最大的風(fēng)險(xiǎn)，不是宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，不是股票價(jià)格波動(dòng)，投資風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)只有一個(gè)，就是你對(duì)公司不夠了解！因?yàn)椴粔蛄私猓憔湍貌蛔。蓛r(jià)漲了跌了你都想賣，掙不到時(shí)間的復(fù)利。阿段同學(xué)說(shuō)“真懂了，就拿得住，不需要什么技巧”。

阿段同學(xué)掙大錢的三家公司：

1. 網(wǎng)易：投資成本200多萬(wàn)美元，持有時(shí)間8~9年，投資回報(bào)100倍以上，賺了20億人民幣；

2. 蘋果：2011年開(kāi)始買入，重倉(cāng)時(shí)間比巴菲特還早，投資成本8~12倍PE，持有時(shí)間超過(guò)14年，回報(bào)超過(guò)20倍，持股市值超過(guò)百億美金；

3. 茅臺(tái)：投資成本8~10倍?PE，持有時(shí)間超過(guò)12年，回報(bào)超過(guò)10倍，持股市值超過(guò)200億人民幣。

為什么可以賺到大錢？阿段同學(xué)是游戲玩家，很早就做了小霸王游戲機(jī)，所以他很懂游戲。因?yàn)槭荗PPO&vivo的創(chuàng)始人，又天天看蘋果發(fā)布會(huì)，他是真看懂了蘋果的好。那茅臺(tái)呢？阿段同學(xué)偶爾喝茅臺(tái)，好像也有點(diǎn)上癮。因?yàn)榱私猓韵嘈牛阅玫米。?/p>

阿段同學(xué)自稱是投資的業(yè)余選手，每天花在投資上的時(shí)間不超過(guò)20%，他的投資業(yè)績(jī)卻是相當(dāng)驚人的！他是如何做到的？我感覺(jué)阿段同學(xué)在“不懂就不碰”的自律性比任何人都強(qiáng)！

另外，他沒(méi)有管理機(jī)構(gòu)投資者的錢，可以十年只拿著蘋果一只股票。那他的資金來(lái)源呢？巴菲特有保險(xiǎn)公司的float （浮存金） ，阿段同學(xué)有步步高、OPPO&vivo的每年分紅，老財(cái)主家的，不差錢！

?

三、安全邊際：預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流有不確定性，要有多少安全邊際才下手呢？

我們做風(fēng)險(xiǎn)投資，最重要的是hit the home run，投到那個(gè)偉大的公司！Home run有兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：1. 頻次：你能投到幾個(gè)偉大的公司？2. 強(qiáng)度：你投到的偉大公司掙了多少回報(bào)？

Home run的頻次是時(shí)代賦予的機(jī)會(huì)，我們的運(yùn)氣很好，趕上互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)兩次科技進(jìn)步的大浪，今天又趕上AI帶來(lái)的機(jī)會(huì)。我認(rèn)為強(qiáng)度比頻次更重要，因?yàn)轭l次看運(yùn)氣，強(qiáng)度靠決策：敢不敢重倉(cāng)？敢不敢長(zhǎng)期持有？

估值對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資好像沒(méi)有那么重要，所以我一直不懂如何把握估值和安全邊際。看完這本書，從阿段同學(xué)那里習(xí)得的增量信息如下：

1. 估值需要功夫，學(xué)會(huì)估值要花很長(zhǎng)時(shí)間，不是以小時(shí)或天來(lái)計(jì)算，要以很多年為單位來(lái)計(jì)算，于是我坦然了，慢慢學(xué)唄。

2. 不會(huì)估值也許是對(duì)公司還不夠了解，如果真的了解，對(duì)企業(yè)未來(lái)10年的現(xiàn)金流應(yīng)該有個(gè)毛估估的感覺(jué)。公司便不便宜應(yīng)該是很顯而易見(jiàn)的，就像房間里走進(jìn)一個(gè)胖子，你一眼就知道是胖子。

3. DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)法是唯一合乎邏輯的估值方法，是“買股票就是買公司”+“買公司就是買公司未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)”的量化體現(xiàn)。所以阿段同學(xué)買的公司都是壟斷的、有護(hù)城河的，大概率不會(huì)因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)而失去未來(lái)現(xiàn)金流的確定性。如果看市盈率的話，15倍市盈率阿段同學(xué)是不會(huì)買的，他嫌貴！他覺(jué)得12倍市盈率可以接受；我看大多數(shù)案例他都買在50%折扣率 （安全邊際） 。

4. 價(jià)值投資是不是只能投那些現(xiàn)金流穩(wěn)定、成長(zhǎng)緩慢的boring公司，而不適合投那些高增長(zhǎng)的科技公司？我覺(jué)得不是。阿段同學(xué)投資掙大錢的網(wǎng)易和蘋果就是高增長(zhǎng)的科技公司，關(guān)鍵是你能否看懂公司未來(lái)10年的發(fā)展前景。任何高速發(fā)展的公司，大都與科技變革有關(guān)，從新科技普及到新產(chǎn)品普及有二十多年的周期；如果你對(duì)行業(yè)有洞察，能在科技跨越鴻溝之際 （15%~20%用戶滲透率） 找到那個(gè)成長(zhǎng)最快的贏家，并且重倉(cāng)拿10年，你一定能掙大錢！

四、做對(duì)的事情，把事情做對(duì)

阿段同學(xué)說(shuō)：

• 做對(duì)的事情——這是我一生受益最大的一句話。

• 最重要的是做任何選擇要有是非感，而不是跟著利益走，這么做的話過(guò)些年就會(huì)好很多。

• 當(dāng)你迷茫的時(shí)候，就要想長(zhǎng)遠(yuǎn)，想本質(zhì)！想本質(zhì)想長(zhǎng)遠(yuǎn)是一種習(xí)慣，是可以培養(yǎng)的。

• 其實(shí)每個(gè)人都有一顆投機(jī)的心，所以才需要信仰。我對(duì)信仰的理解就是“做對(duì)的事情”，或者說(shuō)不對(duì)的事情就不別做了。為了提醒自己時(shí)刻抵抗住短期誘惑，你需要一個(gè)“有所不為清單”：不做空，不借錢，不懂不碰！

投資的信仰指的是：相信長(zhǎng)期而言股票是稱重機(jī)，對(duì)沒(méi)有信仰的人而言股市永遠(yuǎn)是投票器。

我剛?cè)W馬哈朝圣，在伯克希爾·哈撒韋的60屆年會(huì)上，再次見(jiàn)到我的偶像巴菲特，他是一如既往的睿智和幽默，盡管聲音有點(diǎn)沙啞。巴菲特的一生是多么奇！每天早晨醒來(lái)，跳著踢踏舞去上班，每天閱讀5~6個(gè)小時(shí)，再和自己喜歡的人 （芒格或投資的企業(yè)家） 打電話1~2個(gè)小時(shí)，靠?jī)r(jià)值投資成為世界首富之一，還把99%的財(cái)富全部捐回給社會(huì)！巴菲特是我們的榜樣，榜樣的力量是巨大的！

?

我想說(shuō)，價(jià)值投資就是“做對(duì)的事情”，它讓人走正道，讓人快樂(lè)又長(zhǎng)壽，巴菲特用66年實(shí)踐證明了這一點(diǎn)，阿段同學(xué)用他20多年的實(shí)踐也證明了這一點(diǎn)！作為巴菲特的信徒，很開(kāi)心有“同道之人”阿段同學(xué)在前面帶路！