吳波履新之后，誰能治好“投行貴族”中金的階層焦慮？

金融圈，向來講究理性，數(shù)據(jù)和模型是這里的終極信仰。

但理性至中金這個(gè)程度的，還是少見。

今年年初，合作了5年之久，離證監(jiān)會(huì)規(guī)定的上限還有3年的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，中金說換就換！

如今，一同走過風(fēng)雨20年，剛就任總裁還不滿半年的吳波，也是說走就走，留下一紙公告在風(fēng)中飄搖。

合作伙伴更迭、人事來往背后，投行界的“最后一個(gè)貴族”中金，也有諸多難解的麻煩。

一、同路20年，說走就走？

金融圈高管，人來人往，再正常不過。

但如吳波這般，摸爬滾打20年終于修成正果，身居總裁大位卻不到半年就卸任的，還是少見。

這就像是求愛許久，歷盡艱辛，終于站在女神身側(cè)之際，卻發(fā)現(xiàn)原來就這么回事。

和中金的無數(shù)員工一樣，吳波在踏進(jìn)中金的大門之前，就已經(jīng)擁有了一份相當(dāng)耀眼的履歷：北大經(jīng)濟(jì)學(xué)本科畢業(yè)，跳槽前任職普華永道中天會(huì)計(jì)師事務(wù)所的高級(jí)審計(jì)師。

2004年5月，吳波加入中金公司，歷任保薦業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人、成長企業(yè)投資銀行部執(zhí)行負(fù)責(zé)人、投資銀行部營運(yùn)團(tuán)隊(duì)成員以及董事會(huì)秘書。

那時(shí)加入的吳波，正趕上中金的黃金時(shí)代。

如果說每一家證券公司，出生時(shí)或多或少都含著金鑰匙。

那么唯獨(dú)中金公司，出生時(shí)估計(jì)從頭到腳都鑲滿了鉆石。

這家由建行和摩根士丹利作為主要股東，中保投、新加坡政府投資有限公司和香港查氏集團(tuán)下屬名力集團(tuán)合資設(shè)立的券商，一開始的定位就是“世界級(jí)投資銀行”。因其顯赫身家，人送外號(hào)“投行貴族”。

顯赫的出身帶來豐富的人脈資源，彼時(shí)的中金，天生就與大項(xiàng)目親近，從1997年完成大唐發(fā)電和中國移動(dòng)兩個(gè)大單開始，到2010年，中金在大型國企上市項(xiàng)目中處于近乎壟斷的地位。

一個(gè)廣被引用的數(shù)據(jù)，是2010年前，A股和中資企業(yè)海外IPO中，中金公司總承銷金額分別達(dá)6460億元和924億美元，占A股和中資企業(yè)海外IPO總?cè)谫Y金額的36%和40%，排名第一，在前十大A股IPO和前十大中資公司海外IPO中分別主承銷了9家。

別家券商苦心挖掘項(xiàng)目線索，中金卻不費(fèi)吹灰之力，受盡寵愛的豪門千金，是市場對(duì)它的普遍認(rèn)知，在保薦的專業(yè)度和成功率上，那時(shí)的中金是名副其實(shí)的one and only。

只是好景不長，2010年到2015年，中金開始走下坡路。

這一方面源自股東結(jié)構(gòu)的變化，大摩謀求控制權(quán)未果后離場，建行股權(quán)又被劃轉(zhuǎn)到中央?yún)R金，看似層級(jí)更高，但中金獲得的寵愛不再獨(dú)此一份，新的屋檐下，還擠著國君、申萬和銀河。

另一方面，2009年創(chuàng)業(yè)板開市，大型企業(yè)IPO上市潮逐漸淡去，逐漸以中小項(xiàng)目為主，IPO規(guī)模出現(xiàn)明顯縮水，2010年IPO融資接近4900億元，此后逐年下滑。

光環(huán)加身的投行貴族，面臨風(fēng)向轉(zhuǎn)變時(shí)卻應(yīng)對(duì)得有些遲鈍，也許是不愿放下身段，錯(cuò)失創(chuàng)業(yè)板機(jī)會(huì)的中金，投行業(yè)務(wù)收入排名從2010年的第一位下滑到2011年的第五位，此后再未登上投行收入王者寶座，到2015年更是下滑到第七位。

2016年，痛定思痛的中金，開始從其他業(yè)務(wù)上尋求業(yè)績修復(fù)，彼時(shí)的眾多舉措之一，就是合并中投證券，營業(yè)部數(shù)量從20暴增至200多個(gè)，為經(jīng)紀(jì)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)提供了發(fā)展契機(jī)。

而新任的財(cái)富管理部負(fù)責(zé)人，就是吳波，如此安排，算是重用。

一系列舉措都讓中金逐漸恢復(fù)了元?dú)猓c行業(yè)龍頭中信相比，中金營收在2013年前只有中信四分之一，2018至今，均保持在中信營收50%左右。

而隨著中金一同穩(wěn)進(jìn)的，還有吳波的前途。2018年4月，他正式進(jìn)入管理層，2020年11月起擔(dān)任中金財(cái)富證券總裁，2022年6月起兼任中金公司股票業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人、證券投資部負(fù)責(zé)人。

毫不夸張地說，他見證了中金的輝煌時(shí)刻，也曾與其一同走入低谷，更與之一同從低谷中爬起，此后坐上總裁之位，算是順理成章。

但自去年11月底正式上任至今，吳波在位還不到半年。

誠然，赴任持有中金2.14%股權(quán)的中投，算是去向同一系統(tǒng)內(nèi)的更高層級(jí)，但也可能因此錯(cuò)過一些潛在機(jī)會(huì)。

要知道去年11月初，證監(jiān)會(huì)就曾發(fā)文稱，支持頭部證券公司通過并購重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，打造一流的投資銀行。

彼時(shí)的中金，與同屬匯金旗下的其他三家相比，無論從出身還是基本盤，都有著明顯優(yōu)勢，未來若合并，中金完全有望成為這艘巨艦的艦長。

二、投行貴族，魅力不再？

除開人事變動(dòng)的疑云 ，中金投行貴族的光芒正在黯淡，已是不爭的事實(shí)。

2022年以后，資本市場進(jìn)入調(diào)整期，和眾多同行一樣，中金的業(yè)績開始下滑，與行業(yè)龍頭的差距也加速擴(kuò)大。2023年財(cái)報(bào)顯示，中金的營收降低至中信的38%左右，與先前的50%相比差距明顯。

而更嚴(yán)峻的事實(shí)，或許是在傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)受到挑戰(zhàn)的同時(shí)，其他業(yè)務(wù)想再進(jìn)一步，也難于登天。

1）投行業(yè)務(wù)，受到挑戰(zhàn)

投行業(yè)務(wù)是中金的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)，即便錯(cuò)過了創(chuàng)業(yè)板這樣的風(fēng)口，但在2019年科創(chuàng)板開市之后，中金抓住了機(jī)會(huì)，投行業(yè)務(wù)強(qiáng)勢復(fù)蘇，重回前三。

只是世殊時(shí)異，曾經(jīng)一覽眾山小的中金，如今舉目四顧，卻發(fā)現(xiàn)到處都是難纏的對(duì)手。

先來看一組數(shù)據(jù)：

在保薦人數(shù)量上，中信、中信建投、中金分別為628、595、521人；

在IPO項(xiàng)目儲(chǔ)備上，截至第一季度末，排名前四的券商分別為中信81家、中信建投52家，海通證券47家，中金39家；

投行業(yè)務(wù)收入上，2021～2023年中金分列第2、2、5位；

而從過會(huì)數(shù)量上來看，2021～2023年前三甲分別為中信、中信建投和海通，中金以65家位列第七。

這足以說明：

中金在投行業(yè)務(wù)上的壟斷地位不復(fù)存在；

向上對(duì)比，中金在投行業(yè)務(wù)上的差異化競爭優(yōu)勢并不明顯，短期內(nèi)似乎不具備對(duì)標(biāo)中信的可能性；

向下對(duì)比，中金投行業(yè)務(wù)在前三甲的位置并不穩(wěn)固，項(xiàng)目儲(chǔ)備、過會(huì)數(shù)量等方面都受到海通等券商的挑戰(zhàn)。

2）自營、經(jīng)紀(jì)，難以突破

傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)地位被動(dòng)搖的同時(shí)，其他業(yè)務(wù)也遇到了瓶頸。

先說自營，所謂自營業(yè)務(wù)，就是券商以自有資金參與證券投資，自負(fù)盈虧的屬性，讓其天生就存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

因此，證監(jiān)會(huì)對(duì)券商自營業(yè)務(wù)的規(guī)模做了明確限制，導(dǎo)致的一大結(jié)果，就是自營業(yè)務(wù)會(huì)在實(shí)質(zhì)上消耗凈資本，而凈資本又與凈資產(chǎn)和各個(gè)會(huì)計(jì)科目的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備密切相關(guān)。

這是中金的弱項(xiàng)，截至2023年6月，中金凈資本460億元，在券商中排名12位，相比之下中信證券凈資本達(dá)1354億元。

凈資本規(guī)模較小，直接決定了自營業(yè)務(wù)規(guī)模也難以擴(kuò)大，而要補(bǔ)充凈資本，要么靠外部融資，要么靠內(nèi)生業(yè)績補(bǔ)償。

外部融資的路子，中金不是沒有嘗試過。2022年10月，中金曾提出配股270億元補(bǔ)充凈資本，未獲成行。

而光靠內(nèi)生業(yè)績，存在業(yè)績走勢的不確定性不說，還相對(duì)較慢，短時(shí)間內(nèi)難見成效。

再說經(jīng)紀(jì)，渠道直接決定了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的天花板。

而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展至今，行業(yè)格局已相當(dāng)成熟，除了線上線下，似乎也并未發(fā)展出其他更加有效的渠道。

線上渠道，比如各類流量入口，華林證券此前收購字節(jié)跳動(dòng)旗下海豚股票App，就是希望借此實(shí)現(xiàn)彎道超車，但效果有限。

線下渠道，則通常體現(xiàn)為分公司和營業(yè)部，這方面的前三甲，是中國銀河、方正證券和國泰君安。

短期內(nèi)，這樣的格局似乎無法改變。

即便是要從代客轉(zhuǎn)向資管，中金也不占優(yōu)勢，營收近4年來一直在第9～10名之間徘徊，且只有中信的13%左右。

究其原因，規(guī)模是一方面，排名靠前的券商，大多持有公募基金股權(quán)，比如中信手里有華夏，廣發(fā)抓著易方達(dá)，東方攥著匯添富，它們本身就是成熟的基金公司，能與券商的業(yè)務(wù)相互補(bǔ)充。

而中金手里，只有一個(gè)自己嫡出的中金基金，資管轉(zhuǎn)型自然也不如其他頭部券商那般順暢。

三、結(jié)語

近些年，中金屢屢出圈，不過不是因?yàn)榻?jīng)營層面，而是員工之間的桃色逸聞、曬收入證明以及“那要不住哥哥家里吧”等抽象新聞，層出不窮。

從這些新聞里，我們能窺見一家頭部券商衰落的原因：疏于內(nèi)控、專業(yè)素養(yǎng)降低、人浮于事。

而根源，則是養(yǎng)尊處優(yōu)的投行貴族，難以放下驕傲的身段，積極適應(yīng)時(shí)代和行業(yè)的轉(zhuǎn)變。

在券業(yè)的早期時(shí)代，國內(nèi)券業(yè)尚在為生存問題絞盡腦汁時(shí)，生于豪門的中金，考慮的是今天吃熊掌還是燕窩。

而當(dāng)券業(yè)走向成熟，從小受盡寵愛的中金環(huán)顧四周，已經(jīng)到處都是豪門和新貴。

避免階層滑落，這個(gè)無數(shù)中產(chǎn)面臨的問題，如今也擺在了高大上的中金面前。