新浪私有化，曹國(guó)偉的“財(cái)技”新征程

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鈦媒體注：本文來(lái)源于微信公眾號(hào)深網(wǎng)騰訊新聞（ID：qqshenwang），作者丨李越 馬關(guān)夏，編輯丨康曉，鈦媒體經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

中國(guó)最老牌的互聯(lián)網(wǎng)公司新浪，正試圖再次回到舞臺(tái)中心。

7月6日晚間，老牌互聯(lián)網(wǎng)公司新浪宣布，董事會(huì)收到由實(shí)控方曹國(guó)偉發(fā)出的非約束性私有化要約。受私有化消息影響，7月6日晚間美股開(kāi)盤(pán)后，新浪股價(jià)大漲9%，當(dāng)日收盤(pán)價(jià)40.54美元，接近私有化報(bào)價(jià)，最新市值26.5億美元。

如果私有化成功，在2000年就登陸納斯達(dá)克的新浪，將成為第一批中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司中最先揮別美國(guó)資本市場(chǎng)的企業(yè)。

此前，新浪在美國(guó)資本市場(chǎng)已長(zhǎng)期表現(xiàn)低迷。第一季度財(cái)報(bào)顯示，截至2020年3月31日，新浪持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及短期投資總額為27億美元，高于目前市值。

在已有政策背景下，回歸中國(guó)A股或港股市場(chǎng)，已經(jīng)成為不少互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)的趨勢(shì)性選擇，今年6月，京東和網(wǎng)易先后完成在港股的二次上市。

不出意外，和360類似，私有化后的新浪將會(huì)重新登陸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。除了謀求更高的估值，曹國(guó)偉更重要的挑戰(zhàn)是激活新浪的創(chuàng)新能力，在后微博時(shí)代，找到新的增長(zhǎng)通道。

在新浪過(guò)去二十年的資本運(yùn)作和發(fā)展歷史里，曹國(guó)偉扮演著至關(guān)重要的角色：2005年以“毒丸計(jì)劃”阻攔了盛大對(duì)新浪的惡意收購(gòu)；2009年推動(dòng)MBO收攏股權(quán)，讓新浪結(jié)束了一直以來(lái)的股權(quán)分散問(wèn)題，并進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期；分拆微博，打造中國(guó)第一社交媒體，等等。

這一次，曹國(guó)偉能否再次扮演新浪的“救世主”？

初試牛刀，開(kāi)啟一個(gè)時(shí)代

美股分析人士在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)曾表示：如果說(shuō)投資網(wǎng)易是投資網(wǎng)游，投資搜狐是投資網(wǎng)游+視頻+搜索（搜狗），投資新浪是投資微博，它們都已不是傳統(tǒng)的門(mén)戶概念。

穿越20載，無(wú)論是體量還是業(yè)務(wù)，相較于網(wǎng)易，新浪和搜狐都不具有太強(qiáng)的可比性，彼此間卻有一種相似性：對(duì)廣告業(yè)務(wù)的高度依賴。

2019年，新浪總營(yíng)收為21.6億美元，其中廣告營(yíng)收為17.4億美元。同期，搜狐總營(yíng)收為18.5億美元，其中品牌廣告營(yíng)收為1.75億美元，搜索及搜索相關(guān)廣告業(yè)務(wù)營(yíng)收為10.7億美元。

從公司的權(quán)力結(jié)構(gòu)上看，搜狐、網(wǎng)易無(wú)一例外均由最初創(chuàng)辦人主導(dǎo)，而身兼新浪董事長(zhǎng)和微博董事長(zhǎng)的曹國(guó)偉卻稱不上是新浪的創(chuàng)始人。

1998年11月，新浪網(wǎng)成立，王志東任總裁。新浪第一任CEO是從外部挖來(lái)的沙正治，僅維持了半年多。一年后的9月3日，創(chuàng)始人王志東擔(dān)任CEO，在新浪大權(quán)獨(dú)攬，曹國(guó)偉也是在這個(gè)月加入新浪。

曹國(guó)偉畢業(yè)后先后加盟安達(dá)信、普華永道兩家知名會(huì)計(jì)事務(wù)所，在硅谷這個(gè)狂野之地，隨著無(wú)數(shù)高科技企業(yè)一同成長(zhǎng)。得益于硅谷的崛起，曹國(guó)偉經(jīng)手了無(wú)數(shù)并購(gòu)案，更得以親自操刀雅虎、甲骨文等企業(yè)上市，資本運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)十分豐富。

1999年9月，謀劃赴美上市的新浪，正接受普華永道的審計(jì)。結(jié)果負(fù)責(zé)項(xiàng)目的會(huì)計(jì)師突然病倒，身為主管的曹國(guó)偉只好親自跑一趟。

新浪上市不是件容易事。

股權(quán)分散之下的新浪，上市時(shí)創(chuàng)始人王志東持股6.3%，對(duì)比同行丁磊上市時(shí)持股58.5%不足一個(gè)零頭。更重要的是，根據(jù)當(dāng)年的中國(guó)電信法規(guī)，外商不得介入中國(guó)的電信產(chǎn)業(yè)。新浪的前身四通利方在對(duì)自身國(guó)際化改造時(shí)，就引入了華登國(guó)際等三家國(guó)際企業(yè)投資，四通利方總裁茅道臨曾是華登國(guó)際的副總裁。

新浪中國(guó)區(qū)總經(jīng)理汪延天天在信息產(chǎn)業(yè)部、證監(jiān)會(huì)等部委找人溝通，但在法律的高墻下所有人都無(wú)計(jì)可施，王志東、茅道臨、汪延急得團(tuán)團(tuán)轉(zhuǎn)。九月，親自接手新浪上市項(xiàng)目的曹國(guó)偉也正面臨著選擇的難題，兩家硅谷的公司彼時(shí)正向他搖曳“橄欖枝”。

舉棋不定的曹國(guó)偉讓新浪COO茅道臨幫著參謀，茅道臨馬上建議：“要不來(lái)新浪試試？”在茅的引薦下，曹國(guó)偉與王志東見(jiàn)了面，這是個(gè)“腦子很清楚、極聰明的人”。

曹國(guó)偉是個(gè)理性的人，考慮事情自然是要全面些。新浪的中國(guó)基因，是最大的加分項(xiàng)。“在美國(guó)，華人要往上走的話，總是有天花板，在那個(gè)時(shí)候是很明顯的，而新浪是跟中國(guó)聯(lián)系起來(lái)的一家公司。”高瓴資本創(chuàng)始人張磊創(chuàng)辦公司后，第一單生意就把全部的資金砸在一個(gè)項(xiàng)目上。背后的邏輯不是賭徒心理而是重倉(cāng)中國(guó)。

那時(shí)候新浪的總部在美國(guó)，一個(gè)大倉(cāng)庫(kù)，跟硅谷沒(méi)有可比性，曹國(guó)偉接過(guò)了財(cái)務(wù)副總裁（CFO）的職位。他為新浪量身定制了一套上市方案，被稱為“新浪架構(gòu)”：在開(kāi)曼群島注冊(cè)美國(guó)上市主體A公司，100%控股空殼公司B（通常在香港）；B通過(guò)控制協(xié)議掌C公司的股權(quán)和業(yè)務(wù)。C公司即國(guó)內(nèi)實(shí)際運(yùn)營(yíng)（擁有國(guó)內(nèi)電信牌照）的公司，比如搜狐、網(wǎng)易、百度和阿里巴巴都采用了這個(gè)模式。

按工信部和新聞出版總署規(guī)定，很多牌照只能由內(nèi)資公司持有，但中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司大多接受過(guò)境外融資。在一次采訪中，曹國(guó)偉曾驕傲的跟主持人講，“中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)幾乎都在美國(guó)上市，這里面是有原因的，因?yàn)榛旧匣ヂ?lián)網(wǎng)公司采用的都是VIE結(jié)構(gòu)”。

故事并沒(méi)有就此結(jié)束，而是由此徐徐展開(kāi)了，誰(shuí)也沒(méi)有想到，這個(gè)僅僅想幫助新浪上市就閃人的老查（曹的外號(hào)），從此開(kāi)始了彪悍的旅程。

曹國(guó)偉擅長(zhǎng)的是資本騰挪，也正是這項(xiàng)技能讓他在新浪做遍了CFO、COO、CEO，最終成為新浪的主人。

毒丸計(jì)劃

2005年2月8日，新浪發(fā)布財(cái)報(bào)，股價(jià)大跌。

“首富”陳天橋出手了，兩天買入新浪19.5%的股份，成為新浪第一股東。2月9日，“勝券在握”的陳天橋本想禮節(jié)性地通知新浪CEO汪延，沒(méi)想到汪延手機(jī)關(guān)機(jī)，只好撥通了曹國(guó)偉的電話。很快，盛大正式宣布：新浪已有了新主人。

此時(shí)，曹國(guó)偉正帶著家人在澳大利亞度假。陳天橋的這個(gè)電話讓曹國(guó)偉把妻子和孩子丟在了悉尼黃金海岸，立即回國(guó)參加董事會(huì)商討對(duì)策。曹國(guó)偉后來(lái)回憶，為了應(yīng)對(duì)這次偷襲，“最忙的時(shí)候，我三天三夜沒(méi)睡覺(jué)。”

事實(shí)上，情況遠(yuǎn)沒(méi)有看上去這么危急。因?yàn)樵缭诎l(fā)財(cái)報(bào)之前，曹國(guó)偉就猜到公布財(cái)報(bào)后“股價(jià)必定大跌”，預(yù)感“將有大事發(fā)生”。而且新浪總共有5000多萬(wàn)股，那兩天交易量達(dá)到4400多萬(wàn)股，接到電話之前，曹國(guó)偉“就覺(jué)得陳天橋同志可能在行動(dòng)了”。

曹國(guó)偉緊急回國(guó)，在第四天晚上22點(diǎn)拋出“股東購(gòu)股權(quán)計(jì)劃”（俗稱“毒丸計(jì)劃”）。內(nèi)容是：只要盛大再增持0.5%的股票，其他股東就有權(quán)半價(jià)購(gòu)買普通股，以大量稀釋盛大的20%股份。此時(shí)盛大已經(jīng)花了2.3億美金，被其他股東半價(jià)沖擊后，再想恢復(fù)20%股份，就必須再付出1.15億美金。

這代價(jià)幾乎是盛大近2年的凈利潤(rùn)了，陳天橋不得已捏了剎車。巨頭博弈這樣收?qǐng)鲆蔡什萘诵⒋笥窒蜓呕⑶笾玫搅耸畠|美金支持的承諾。結(jié)果到了關(guān)鍵時(shí)刻，雅虎撤資，把錢投給了馬云。盛大偃旗息鼓，手中的股票反而成了燙手山芋，新浪股價(jià)每跌1美分，盛大將會(huì)虧損10萬(wàn)美元左右。

從這個(gè)角度來(lái)看，阿里巴巴似乎無(wú)意中頗有些功勞。凡事一飲一啄間，時(shí)常有些聯(lián)系。曹國(guó)偉曾經(jīng)設(shè)計(jì)過(guò)雅虎收購(gòu)新浪股份、新浪收購(gòu)中國(guó)雅虎的架構(gòu)，后來(lái)，這一架構(gòu)被馬云套用在了阿里巴巴身上。而新浪和阿里巴巴的糾葛遠(yuǎn)不止于此，微博才是真正的好戲。

不過(guò)微博這時(shí)還沒(méi)有誕生的土壤，一是Twitter都還沒(méi)有，再者曹國(guó)偉心態(tài)還沒(méi)轉(zhuǎn)變過(guò)來(lái)。比如溝通盛大投資，其實(shí)曹國(guó)偉早就和陳天橋聊過(guò)了，“從2002到2003年，我們兩個(gè)人就新浪盛大的合并，前后談了三次。”

甚至于“毒丸計(jì)劃”也只是一個(gè)談判籌碼，曹國(guó)偉是愿意選擇合作的，“如果他拿出現(xiàn)金放在桌子上，并且開(kāi)出一個(gè)好價(jià)錢，我們沒(méi)有理由拒絕”。這是職業(yè)經(jīng)理人心態(tài)，創(chuàng)始人很難舍得親手養(yǎng)大的孩子。他坦言當(dāng)時(shí)并不認(rèn)為自己在保護(hù)公司，而是完成一份工作，讓價(jià)值最大化。

入主新浪，掃清障礙

CFO要控制風(fēng)險(xiǎn)和成本，COO要營(yíng)銷要業(yè)績(jī)，兩者有時(shí)是矛盾的。

曹國(guó)偉的辦法是大換血，重建銷售團(tuán)隊(duì)。因?yàn)樗l(fā)現(xiàn)憑借著“第一門(mén)戶”的地位優(yōu)勢(shì)，銷售人員通常坐在單位接電話就能達(dá)成任務(wù)指標(biāo)，還報(bào)告說(shuō)銷售業(yè)務(wù)達(dá)到極限。到了年底就已經(jīng)大幅超越了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，曹國(guó)偉牛刀小試初露鋒芒。

2005年，曹國(guó)偉兼任總裁，主導(dǎo)推出了博客，圓了自己的新聞夢(mèng)。加入新浪的其中一個(gè)考量就是跟新聞?wù)催叄苑Q是有媒體情結(jié)的互聯(lián)網(wǎng)公司CEO。曹國(guó)偉本科和剛出國(guó)時(shí)都學(xué)的新聞，曾經(jīng)還當(dāng)過(guò)記者。

汪延任職CEO三年期滿后，擔(dān)心職業(yè)經(jīng)理人與董事會(huì)之間的關(guān)系，他主動(dòng)提出了辭職。2006年，曹國(guó)偉正式接任汪延擔(dān)任新浪CEO，從這時(shí)起開(kāi)始協(xié)調(diào)用戶、客戶、員工各派系、股東之間的訴求，除此之外還要考慮公司的變革和創(chuàng)新。他接任CEO以后，花旗銀行發(fā)表了一篇分析報(bào)告高調(diào)的給予支持，《曹國(guó)偉掌舵，上調(diào)新浪股票評(píng)級(jí)》。

曹國(guó)偉是上海人，他在上海念了最好的上海中學(xué)，考了最難的復(fù)旦新聞系，喜歡逃課去拍照，娶到了學(xué)妹一起出國(guó)。他住的小區(qū)里，還有一個(gè)業(yè)主是分眾傳媒創(chuàng)始人江南春。2008年底，他們一起制造了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)最大的一筆交易：新浪分眾合并案，被商務(wù)部否決。

雖然計(jì)劃破產(chǎn)，但新浪也因此躲過(guò)一次“暗算”。2009年1月30日，郭廣昌旗下的復(fù)星國(guó)際曾增持分眾傳媒22.96%的股權(quán)，想借此持有10.49%的新浪股份，成為第一大股東。彼時(shí)分眾與新浪的并購(gòu)換股協(xié)議已然敲定，奈何商務(wù)部審核不通過(guò)，三張如意算盤(pán)都打了空響。

江南春原計(jì)劃合并以后歇一歇的，卻不得不改變自己原定的退休計(jì)劃，重出江湖。江南春對(duì)分眾傳媒的增持，讓曹國(guó)偉下定決心實(shí)施MBO，改變新浪的股權(quán)架構(gòu)，同時(shí)增強(qiáng)管理層對(duì)公司的控制能力。只有這樣，企業(yè)的CEO才不會(huì)被短期利潤(rùn)的壓力束縛，造成長(zhǎng)期戰(zhàn)略部署的失利。

2008年4月，“謀深似海，財(cái)技通天”的段永基卸任董事長(zhǎng)。外界普遍認(rèn)為，這意味著曹國(guó)偉徹底掌控了新浪，為MBO掃平了道路。當(dāng)年是段永基給了王志東新浪，也是他不滿王志東的表現(xiàn)，“我們拿著成千上萬(wàn)的錢，給王志東打名聲”。

據(jù)曹國(guó)偉自述，他是先向董事會(huì)征求了意見(jiàn)，董事會(huì)同意由他控制公司，增持10%后，再向高管提出MBO。“這不一定只賺不賠——如果把公司做砸了，股票會(huì)跌；但如果努力，股票是會(huì)增值的。””大家的反應(yīng)讓我真的很感動(dòng)。我們所有的高管，全部參加了，大家都把自己的錢拿出來(lái)了。”曹國(guó)偉親自公布的六位首要股東，后來(lái)無(wú)一例外全部都是新浪微博的關(guān)鍵人物。

他給高管制訂了一個(gè)壓力較小的資金投入范圍，總共湊了5千萬(wàn)美元。加上其他三家機(jī)構(gòu)的1.3億美元，在英屬維爾京群島注冊(cè)了新浪投資控股。通過(guò)新浪投資向新浪公司投入資金共1.8億，持股9.4%，完成管理層持股（MBO）。

這一次MBO讓新浪管理層控制了公司，結(jié)束了以往的管理層頻繁動(dòng)蕩時(shí)代。而這也是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)首例MBO，曹國(guó)偉因此成為2009年互聯(lián)網(wǎng)最大的贏家之一。

新浪日前向美國(guó)SEC遞交20-F文件顯示，截至2020年3月31日，新浪有65,384,161股，新浪董事長(zhǎng)、CEO曹國(guó)偉持股13.5%。其中，曹國(guó)偉通過(guò)New Wave MMXV Limited持股12.2%，有58%投票權(quán)。New Wave由曹國(guó)偉控制，該要約提議以每股41美元現(xiàn)金的價(jià)格收購(gòu)New Wave尚不持有的公司全部發(fā)行在外的普通股。

未來(lái)，曹國(guó)偉大概率或?qū)⑦M(jìn)一步提升自己在新浪的持股比例。

再展資本騰挪？

紐約四季酒店，共55層，高207.9米，是紐約城里最高的賓館建筑。

2014年4月16日下午2點(diǎn)，曹國(guó)偉再次來(lái)到這里，帶著自己的團(tuán)隊(duì)和高盛的代表談判。高盛愿意放棄更高的傭金，希望能降低發(fā)行價(jià)或減少股數(shù)，而曹國(guó)偉堅(jiān)持17美元和1680萬(wàn)股，雙方互相堅(jiān)持到6點(diǎn)。

美國(guó)東部時(shí)間4月17日早晨9點(diǎn)半，曹國(guó)偉準(zhǔn)時(shí)出現(xiàn)在納斯達(dá)克交易所。在微博對(duì)中國(guó)輿論場(chǎng)進(jìn)行了顛覆式的沖擊后，曹國(guó)偉終于帶著微博開(kāi)始IPO之路了。上市首日，微博盤(pán)中漲超40%，最終以20.24美元收盤(pán)，市值達(dá)到40.51億美元，同日新浪市值則低于微博2.83億美元。

無(wú)論是從體量還是發(fā)酵輿論的力量出發(fā)，微博均已蓋過(guò)新浪。微博成為曹國(guó)偉MBO后最成功的作品。

新浪目前持有微博44.9%的股份，持有微博71%的投票權(quán)，是微博第一大股東、實(shí)控人。以微博7月6日美股收盤(pán)時(shí)市值90.09億美元計(jì)算，新浪僅持股微博的股權(quán)價(jià)值便超40億美元，高于新浪市值。

“新浪一直認(rèn)為自己是被低估的，原因有兩個(gè):一個(gè)是和微博的市值倒掛，一個(gè)是雅虎退市后，新浪在美國(guó)沒(méi)有好的參考公司。”一位接近新浪的人士告訴《深網(wǎng)》。

為了解決市值倒掛問(wèn)題，新浪在2016年宣布：為2016年9月12日工作日結(jié)束前登記的新浪股東，按10：1配送微博股票。此舉收效甚微，相比之下僅曹國(guó)偉持有的新浪股份，在當(dāng)時(shí)就分得了價(jià)值一億美元的微博股份。

當(dāng)下，新浪旗下的主要產(chǎn)品有三個(gè)：門(mén)戶網(wǎng)站新浪網(wǎng)（SINA.com）、新浪移動(dòng)（移動(dòng)門(mén)戶及移動(dòng)應(yīng)用）和社交媒體微博。

PC時(shí)代，新浪網(wǎng)與騰訊網(wǎng)、搜狐網(wǎng)、網(wǎng)易網(wǎng)并稱“四大門(mén)戶”，廣告是其主要營(yíng)收手段。但是隨著資訊分發(fā)方式的出現(xiàn)以及短視頻的快速崛起，門(mén)戶的廣告市場(chǎng)遭到不斷蠶食。

網(wǎng)易背后有游戲業(yè)務(wù)做支撐。搜狐雖有投資網(wǎng)游，但其本質(zhì)還是過(guò)度依賴視頻和搜索業(yè)務(wù)所創(chuàng)造的廣告收入，新浪如今的核心競(jìng)爭(zhēng)力是微博，對(duì)廣告的依賴并不亞于搜狐。

2019年，新浪總營(yíng)收為21.6億美元，其中廣告營(yíng)收為17.4億美元，占比超八成。非廣告營(yíng)收為4.2億美元，主要包括新浪金融科技業(yè)務(wù)以及微博直播收入等。疫情期間，新浪的廣告再受到重創(chuàng)，收入已經(jīng)有1/3來(lái)自金融業(yè)務(wù)。

2017年起，新浪收入增速開(kāi)始放緩，在最近3年時(shí)間里凈收入增幅分別為53.63%，33.11%，25.91%。2019年，新浪利潤(rùn)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，由上一年的4.67億美元減至3.7億美元，同比減少20.70%，不足2017年水平。

微博是國(guó)內(nèi)最早一批社交媒體平臺(tái)，在話題發(fā)酵上依然具備優(yōu)勢(shì)，但是隨著短視頻的興起，移動(dòng)端廣告資源已然發(fā)生傾斜。

2020年，因?yàn)樾鹿谝咔榈姆怄i，互聯(lián)網(wǎng)線上產(chǎn)品迎來(lái)集中爆發(fā)。3月，微博平均日活躍用戶數(shù)同比增加18.72%至2.41億，較上年同期凈增約3800萬(wàn)。用戶活躍度同比增幅在該季度增長(zhǎng)較多，但仍未達(dá)到其2018年上半年之前的增長(zhǎng)水平。

新浪曾在直播、短視頻、甚至電商領(lǐng)域多有試水。2013年，阿里購(gòu)入新浪微博18%股權(quán)，同年微博淘寶版上線，并與移動(dòng)視頻平臺(tái)“一下科技”開(kāi)展戰(zhàn)略合作，為秒拍、一直播等平臺(tái)提供明星流量資源，做倒流生意。2017年微博自建短視頻團(tuán)隊(duì)，2019年推出內(nèi)容社交平臺(tái)“綠洲”，卻都不溫不火。

縱觀微博2015年以來(lái)的營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)同比增速發(fā)現(xiàn)，微博增速大幅放緩在2019年第一季度就出現(xiàn)了苗頭。與之前動(dòng)輒20%-70%的營(yíng)收增速相比，2019年第一季度，微博營(yíng)收同比增長(zhǎng)僅為14.09%，首次跌破20%。

在之后的4個(gè)季度里，微博營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比增速一路下滑，2019Q2-2020Q1微博營(yíng)收同比增速分別為1.23%、1.65%、-2.85%、-19%；凈利潤(rùn)同比增速分別為-26.91%、-11.58%、-42.90%、-65.4%。

股價(jià)上來(lái)看，相較于139美元的最高點(diǎn)，當(dāng)前的僅38美元，微博市值已跌去70%。即便如此，新浪的市值依舊不足微博的1/4，倒掛現(xiàn)象更加嚴(yán)重。

關(guān)鍵時(shí)刻，新浪傳出私有化要約。

通過(guò)私有化，管理層能夠?qū)崿F(xiàn)控制權(quán)的集中，便于行使更加靈敏的決策，重新抓住新的機(jī)會(huì)和增長(zhǎng)點(diǎn)。

但是相較市值困境，擺在新浪面前更加嚴(yán)峻的問(wèn)題是如何改變持續(xù)掉隊(duì)的現(xiàn)狀。

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