圖片來源：視覺中國

鈦媒體注：本文來自公眾號深響（deep-echo），作者：亞瀾，鈦媒體經授權轉載。

2013年2月27日，尚未掉隊的搜狐視頻召開了“第二季《中國好聲音》獨家官網啟動會”。從抑郁中走出來的張朝陽在啟動會上信心十足：“今年搜狐視頻將繼續過去的投資勢頭，堅持大劇策略，實行差異化運營，18個月內實現盈利。”

五年之后，本周一，搜狐發布財報，搜狐視頻二季度虧損3500萬美元。之后的媒體群訪中，張朝陽表示，在目前的成本投入水平下，可以保持DAU和視頻觀看量的增長，按照這個趨勢，明年，搜狐視頻將走向盈利。

好久好久，沒有在視頻網站行業聽到“盈利”兩個字了，以至于聽到了之后都不敢相信這會是真的。

曾一度盈利的樂視網瞬間坍塌，以“不燒錢”著稱的暴風影音慢慢成長為暴風集團，差點能盈利的酷6網則黯然退市……

更多的新聞則是視頻網站豪擲千金，坊間傳聞今年優酷版權預算300億、騰訊250億，愛奇藝100億，盡管這些數字尚未得到驗證，但視頻網站的血戰是行業內外早已習慣的狀態。

今日早間，愛奇藝發布2018年二季度財報：第二季度總營收約為62億元人民幣，同比增長51%；凈虧損為21億元，上年同期為9.532億元，其中運營虧損約為13億元人民幣，同比增長34.01%。

同時愛奇藝還公布了其會員相關數據：會員服務收入約為25億元，同比增長66%。訂閱會員規模達6710萬，其中付費會員為6620萬。（深響注：訂閱會員與付費會員有何區別？訂閱會員包括了付費會員、試用期會員、通過活動免費獲取體驗的會員。此前愛奇藝在招股書中強調，試用會員人數占訂閱會員總數一直未超過5%）

作為三大視頻網站中唯一的上市公司，其財報數據非常具有行業研究價值，探討之前，先明確本文的討論基礎：

• 企業價值本質上是未來現金流的折現。


• 在線視頻平臺的投資價值，必須體現為長期健康的財務回報(利潤及現金流) 。


• 請不要再說愛奇藝是中國的Netflix，中國沒有一家視頻網站能走Netflix的路線，情況太不一樣，Netflix并不能作為中國視頻行業的對標對象以及估值的參考對象。

愛奇藝的營業收入主要包括廣告、會員、內容發行及其他收入。

其廣告收入26億元人民幣，比去年同期增長45%。主要原因是自制內容特別是自制綜藝節目的發展以及植入廣告業務的發展。這一數字的意義在于表明，在會員收入增加的情況下，廣告收入并未減少，愛奇藝兩大收入引擎之間并非此消彼長的關系。

其會員收入為25億元人民幣，比去年同期增長66%，而其同時公布的會員數也成增長態勢。訂閱會員規模達6710萬，其中付費會員為6620萬。

一些非中國籍美股投資者曾就愛奇藝的用戶問題發起挑戰：Netflix國內訂戶數曾陷入滯脹，最終靠全球化突破瓶頸，Netflix的困境會重演在愛奇藝身上嗎？

國內一些投資者也就付費用戶數提出過疑問，一種說法是中國視頻付費用戶的天花板是7000萬，逼近天花板之后，很難再找到新增長點。

不過，這些質疑在現階段看來都還不是問題，中國本土市場足夠遼闊。

值得一提的是，愛奇藝的內容發行收入正在上漲，二季度內容發行業務營收為5.3億元，比去年同期增長18%。

而其他營收為5.389億元，也比去年同期增長62%。就在本季度，愛奇藝以20億收購了《花千骨》手游研發商天象互動。這一舉動被解讀為愛奇藝進一步完善自身生態，追求多源變現。

成本依然居高不下。我們看到在收入一片增長的同時，二季度的成本也出現了激增。（深響注：由于中美匯率問題，本季度的凈虧損不太有業務上的參考價值，我們用運營虧損來進行分析。）

在愛奇藝官方新聞里專門提到了這樣一組數據：運營虧損為13億元人民幣（約合2.007億美元），運營虧損率為22%，較去年同期運營虧損率24%略有收窄。

運營虧損率（運營虧損/運營收入）是一個非常重要的指標，反應了營收與成本之間的動態關系，收窄意味著未來盈利可能性的增加。

企業價值本質上是未來現金流的折現，在線視頻平臺的投資價值，必須體現為長期健康的財務回報(利潤及現金流) 。

然而我們看到了一個殘酷的現實：愛奇藝的收入與成本總是同步增減的，毛利率保持在一個較低的水平。

營業虧損率也并沒有太顯著的變化，維持在20%上下，即每獲得1億收入，就要虧損掉2000萬。

這反應的正是視頻網站的多年無解之謎——收入越多，虧損越大，無窮盡也。視頻網站的規模效應是否真的存在？那個邊際收入超過邊際成本的臨界點到底在哪兒？

愛奇藝并不是一家以財報數字取悅投資者的公司，CEO龔宇也多次表示盈利是一個策略性問題。

的確，想要達到正向的現金流很容易，削減內容預算即可。

但我們看到搜狐視頻的情況，從去年年中起，搜狐開始逐漸縮減頭部天價劇的購買，啟用低成本自制劇、自制綜藝模式，進一步收窄成本，可是不燒內容的搜狐視頻已經掉出視頻網站第一梯隊。

對此，張朝陽的判斷是：“業界過去幾年有一個誤區，認為自己錢多，要花錢把別人砸死，把用戶都帶過來。其實社交網絡比如微信這類產品具有排他性，可以說贏家通吃，但對于視頻可以多平臺共存，像美國的有線電視有很多的頻道。我們即使在頭部劇有所撤離，并不影響用戶，有自制劇你還是會來看。”

但目前，還沒有哪家頭部視頻網站敢放棄頭部劇，大家能做的僅僅是提高自制能力，提高與頭部劇之間的議價能力，優化內容組合。其中，內容自制實際上就是行業的垂直整合，降低內容成本的同時有效把控內容品質。

另一端則是在用戶面前的議價能力。

美國成熟電視媒體為什么能持續盈利呢？除了其內容成本控制能力，更重要的是壟斷帶來的提價能力。最終使得單用戶內容成本占單用戶收入的比例降低的規模效應，帶來整體財務表現的提升。

1995-2015年間，美國有線電視訂閱費從22.35美元/月漲至69.03美元/月，經通脹調整后的漲幅高達 96.3%。其中HBO美國國內用戶ARPU值從2000年的4.9美元水平逐步提升到2017年的8.4美元，漲幅超過70%。

Netflix一定程度上也已經形成了壟斷。它面向用戶的定價能力很強，去年漲價之后，用戶數不降反增。但國內培育用戶付費習慣已屬不易，漲價這事兒恐怕還不是最近一段時間能提上議程的。

以下為愛奇藝2018年Q2財報的關鍵數據：

愛奇藝2018年第二季度總收入為62億元人民幣（約合9.325 億美元），同比增長51%。運營虧損為13億元人民幣（約合2.007億美元），運營虧損率為22%，較去年同期運營虧損率24%略有收窄。截至2018年6月30日，愛奇藝會員規模達6710萬，同比增長75%。

愛奇藝創始人、董事兼首席執行官龔宇博士表示：“我們非常高興能跟大家分享愛奇藝在第二季度的強勁表現，得益于豐富的內容儲備和一批爆款自制內容的上線，我們的會員業務和廣告業務在本季度雙雙取得大幅增長，會員數更創下新高。展望未來，愛奇藝將繼續加大在技術研發上的投入和內容庫的拓展，通過不斷完善我們的娛樂生態系統、打造創新、多元的貨幣化模式，實現IP價值的充分變現。”

本季度內，會員服務收入為人民幣25億元（約合3.74億美元），同比增長66%。訂閱會員規模達6710萬，其中付費會員為6620萬。愛奇藝會員規模增長最重要的驅動力來自于海量的優質內容。此外，愛奇藝與京東的聯合會員計劃，以及與運營商和商業銀行的跨產業合作，都有效擴大了愛奇藝的目標用戶群。

在線廣告服務營收為人民幣26億元（約合3.956億美元），同比增長45%。不斷擴充的優質自制內容，特別是《熱血街舞團》等自制爆款綜藝帶動了品牌廣告業務的收入提升。同期，信息流廣告業務也呈現出強勁增長勢頭。

本季度，內容分發收入為人民幣5.394億元（約合8150萬美元），同比增長18% ，主要受益于公司在第二季度向外部合作伙伴分銷了多部優質電影。值得注意的是，愛奇藝IP生態各個業務線的貨幣化效率在第二季度持續提升，其他營收為人民幣5.389億元（約合8140萬美元），同比增長62%。

截至2018年6月30日，愛奇藝持有的現金、現金等價物和短期投資總額為人民幣130億元（約合20億美元）。

愛奇藝也展望了2018年第三季度的業績：預計總收入介于67億元人民幣（ 9.853億美元）和69.8億元人民幣 （10.3億美元）之間，同比增長在43%和49％之間（該展望只代表基于當前情況的初步預測，不排除今后有調整的可能）。

更多精彩內容，關注鈦媒體微信號（ID：taimeiti），或者下載鈦媒體App