中金公司：微盟集團核心業務呈企穩態勢，維持跑贏行業評級

自從2025年8月20日公布2025年半年報后，港股SaaS龍頭企業微盟集團持續獲得資本市場認可。8月25日，微盟集團早盤漲超15%，截至收盤，股價最高報2.80港元，市值突破百億元。中金公司8月23日研究報告指出，微盟集團“上半年實現扭虧為盈，核心業務呈企穩態勢”，給予目標價2.8港元。

8月20日晚間，微盟集團披露2025年上半年業績，收入錄得 7.8 億元，還原 2024 年商家解決方案返點比率降低的影響后，2025 年上半年收入同比提升 7.8%。經調整凈盈利0.17億元，實現自 2021 年以來首次扭虧，超出市場此前預期，主要受益于公司的毛利率改善與成本控制?，F金流方面，2025年上半年公司的經營現金流小幅流出 0.28 億元。

成功扭虧為盈背后，微盟集團的毛利率大幅上升9個百分點至75.1%，而毛利顯著改善則得益于微盟集團核心的SaaS業務和精準 營銷 業務企穩和重獲增長。

2025年上半年，微盟訂閱解決方案收入環比企穩，商家解決方案凈返點率改善。具體來看，訂閱解決方案收入4.4億元，環比提升1.38%，進入企穩回升階段。公司削減質量較低的業務，縮減小微商戶的投入。同期智慧零售收入2.9億元，其中品牌商戶1227家，品牌商戶的每用戶平均訂單收入為17.9萬元，保持相對穩定。

商家解決方案收入3.38億元，還原返點比率下調影響后，同比增長高達45.3%，毛利率從74.5%上升到91.3%，實現強勁復蘇。報告期內，微盟商戶投放的廣告毛收入同比增長 3.4%至86.2 億元，廣告平臺返點恢復正常，調整2024年上半年返點比率下調的影響后，2025 年上半年商家解決方案的同比增速為 45.3%。

值得一提的是，微盟集團披露2025年上半年 AI 相關收入錄得 3400 萬元， WAI SaaS、WAI Pro、WIME 產品矩陣持續完善，人工智能相關收入成為公司新的增長點。

中金公司在報告中寫道，“微盟集團2025 年上半年收入基本符合預期，利潤超出預期”。微盟2025年半年報顯示，微盟報告期內經調整EBITDA人民幣0.72億元，同比大幅改善140.7%，實現自2022年以來的首次扭虧；經調整凈盈利人民幣0.17億元，同比大幅改善109.0%，實現自2021年以來的首次扭虧。

8月25日，微盟集團發布公告，宣布微盟集團董事會主席兼首席執行官孫濤勇于2025年8月25日在香港聯合交易所有限公司公開市場以平均價每股約2.44港元購入本公司股份400萬股，相當于本公司于公告日期已發行股份總數的約0.11%。此次增持后，孫濤勇擁有股份占微盟集團已發行股本約6.76%。孫濤勇表示，對微盟集團整體發展前景和增長潛力充滿信心，且不排除未來會于合適時機，進一步增持微盟集團股份。

中金研報指出，展望 2025 年下半年，隨著遞延收入負面影響減弱、本地生活場景拓展、AI 收入增量及返點率的正?；?，預計微盟集團訂閱解決方案和商家解決方案的收入將逐步恢復，有望錄得同比和環比的正增長。

中金研報認為，考慮到公司的毛利改善和成本控制，上調2025年調整后歸母凈利潤預測36%至5575萬元。引入2026年業績預測：預計收入為17.5億元，調整后歸母凈利潤為1.1億元?？紤]到公司訂閱收入呈企穩態勢、利潤端和現金流情況持續改善、行業估值中樞上行，維持跑贏行業評級。