H20供給改善撬動算力需求爆發，服務器龍頭增長邏輯獲券商認可

7月15日，AI算力板塊大幅上漲，國產算力龍頭聯想集團大漲2.75%，收盤價站上10元，盤中最高10.20元為兩個月以來最高。消息面上，英偉達將恢復H20在中國的銷售，并推出面向中國市場的新GPU，為AI算力行業帶來利好。

面對AI技術升級帶來的算力需求的持續爆發，算力廠商需不斷加快產品迭代，以滿足市場對AI算力日益增長的需求。業內分析認為，隨著技術進步，AI算力需求持續高漲，服務器需要采用更先進的芯片架構、提高內存容量和帶寬、優化散熱系統來降低功耗，這對聯想集團等具有全球資源整合能力的廠商形成了長期利好，行業將進入較長時間的高景氣度。

AI催化算力需求

當前，AI大模型日新月異，生成式AI技術持續突飛猛進。例如，近日月之暗面正式發布了Kimi K2大模型并開源，總參數量達到1萬億(1T)，激活參數為32B。在SWE Bench Verified(編程)、Tau2(智能體)、 AceBench(工具調用)三項基準測試中，這一模型取得開源模型中的SOTA成績。

模型能力持續迭代，推動 互聯網 等廠商資本開支提升。OpenAI、Anthropic、 DeepSeek、Kimi等模型廠商持續迭代模型性能，發布了o3-Pro、claude 4、DeepSeek R1-0528、Kimi K2等模型更新版本，進一步驅動海內外廠商提升資本開支。海外方面，2025Q1，亞馬遜、微軟、谷歌、Meta 資本開支持續增長，主要投向AI基礎設施;國內方面，字節預期 2025年資本開支達1500億元，阿里預期三年內投入3800億元進入云及AI硬件基礎設施建設，算力產業鏈景氣度持續增強。

政策層面，政府鼓勵智算中心建設，驅動國產算力發展。2025年政府工作報告明確提出將持續推進“人工智能+”戰略。《關于促進數據產業高質量發展的指導意見》提出發展通算、智算、超算等多元化算力資源，支持企業參與算力全產業鏈 生態建設。上海、廣東、天津等地出臺相關政策，積極推動智算中心行業的發展。

華源證券認為，大模型持續迭代，互聯網等廠商資本開支增長，帶動AI算力需求增長，相關環節如，AI 芯片、服務器、零組件、IDC 等環節有望持續受益。國信證券發布報告稱 AI 基礎設施建設仍是需求確定性高增長的 投資 主線，建議持續關注聯想集團等產業鏈相關公司。國信證券堅定看好2025 年電子板塊在“宏觀政策周期、產業庫存周期、AI創新周期”三周期共振下的“估值擴張”行情。一方面，國產大模型能力持續接近國際一線水平，部分指標實現超越；另一方面，To C與To B兩端 商業 化探索進入加速兌現期，或將引發產業鏈新一輪估值重估。

隨著AI算力需求和芯片性能不斷上升，未來AI服務器將需要降溫能力更強、能耗更低的散熱技術。AI數據中心高功耗的特性使液冷技術低能耗、高散熱的優勢突出。算力升級幾乎必然帶來散熱需求的全盤上升，為國內液冷市場及相關供應商帶來增長空間。IDC數據顯示，中國液冷服務器市場在2024年繼續保持快速增長，市場規模達到23.7億美元，與2023年相比增長67.0%。IDC預計，2024-2029年，中國液冷服務器市場年復合增長率將達到46.8%，2029年市場規模將達到162億美元。

開源證券發布觀點稱，算力相關公司業績亮眼，反映了全球AI算力的積極趨勢，看好全球AI共振。中信、申港等投研機構認為隨著大規模應用落地，算力資源愈加重要，這無疑有助于讓服務器維持在高景氣度水平，從而助推聯想等行業龍頭公司的中長期業績增長。

聯想的算力布局

AI需求調用量和相關收入增長明顯，算力產業鏈有望繼續受益，基礎設施領域存在巨大投資機會。聯想集團在算力業務布局上頗具前瞻性，作為主要的市場參與者，利用其“計算基因”，正以領先的優勢在AI浪潮中率先占得一席之地，其通過“混合式AI”架構構建的差異化競爭力已進入收獲期。據悉，“混合式 AI” 框架整合了公有大模型、企業私域大模型與個人大模型，通過 “端-邊-云-網-智”的協同架構，解決了傳統 AI 部署中隱私保護、算力成本與實時性的痛點。

具體來說，聯想集團的萬全異構智算平臺可助力客戶自動完成AI計算并發布模型或發布推理服務。據市場分析，服務器是聯想集團算力基礎設施布局的核心，近年來該業務通過深厚的技術積累和豐富的布局優勢，實現了強勁增長。通過持續創新，聯想推出新一代ThinkSystem V4服務器和ThinkEdge SE100入門級AI推理服務器，提供多樣化的解決方案，進一步提升了其在AI服務器市場的競爭力。

當前，大模型帶動算力需求爆發，而高算力帶來高功耗，算力設施能耗問題日益突出，發展綠色算力已是行業必選項。聯想集團的算力基礎設施的優勢還在于其綠色低碳的發展特征。具體來說，聯想推出的多款綠色算力產品，既能降低客戶運營成本，又能為AI訓練和數據處理提供強有力的算力支持。例如，其萬全異構智算平臺通過液冷技術與智能算力調度，為企業提供綠色高效的AI訓練與推理能力，成為 金融 、制造等行業客戶的首選。

作為全球AI基礎設施和服務器供應商的聯想集團，得益于其對混合 AI 基礎設施的持續投入，憑借其在硬件架構創新和軟件協同優化方面的優勢，算力業務在財報中所占的比重越來越大。近期發布的財報顯示，聯想集團ISG營收實現63%的超高速增長，并連續第二個季度實現盈利；全年AI服務器業務高速增長，海神液冷解決方案收入同比大增68%。IDC2025年第一季度x86服務器市場數據顯示，聯想集團憑借在混合式AI基礎設施領域的深度布局，實現收入與市場份額的雙突破：在全球市場收入同比激增74.8%至41.2億美元，排名躍升至全球前三。在中國市場，聯想x86服務器收入同比飆升127.2%，環比增速達30.6%，也強勢躍居中國前三，成為一季度全球服務器市場的增長引擎。

國海證券認為聯想集團基礎設施營運業績逐步改善，考慮到混合式人工智能加速落地，上調聯想集團的盈利預測。太平洋證券發布研報稱基座模型快速迭代，性能提升、成本下降以及相關工具鏈的完善有望推動AI應用加速落地，AI應用的發展也會促進基礎設施的發展，重點推薦聯想集團等企業。

當前，AI應用的持續深入以及多模態大模型的升級將帶動算力需求的持續增長，算力產業鏈有望深度受益，聯想通過算力升級與生態布局承接技術紅利。這場變革將持續推動人工智能商業化落地，形成增量市場空間，顯然這對聯想等AI領軍企業構成了長期利好。