阿里的蜜糖，美團的砒霜

?

我之蜜糖，彼之砒霜。

?

這是看到8月29日晚阿里財報后，筆者的第一感受：在外賣大戰“持久戰化”之際，一場持久戰對阿里而言是千載難逢的“機遇蜜糖”，對美團而言則是難以下咽的“危機砒霜”。

?

而這背后的本質邏輯是，在這場互聯網圈歷史級大會戰里，京東、美團、阿里的競爭要素，已經從表層的“運營效率”、“商家數量”，深刻為了三個更關鍵的要素：整體資源體量、內部協同及抗壓力、高層戰術決心和定力。?

?

8月29日傍晚，阿里公布了截至2025年6月30日的季度財報：收入同比增長2%至2476.5億元，經調整EBITA同比下降14%至388.4億元（ 經營利潤349.8億元，同比下降3% ）。阿里對財報數據中經調整EBITA下降的解讀是直率的：主要歸因于淘寶閃購。

數據來源：阿里財報

?

同樣受外賣和即時零售大戰影響的，還有阿里的現金流，財報顯示阿里自由現金流從去年“凈流入”173.7億元變為本季度“凈流出”188.1億元，阿里對此的解釋是：云基礎設施支出增加，以及對淘寶閃購的投入。經過這些變化，截至季度末阿里的現金及其他流動投資為5856.6億元。

?

在解讀阿里這份財報之前，我們不妨對比一下戰場上另外兩家，最新季度財報中收入、利潤、現金儲備方面的關鍵信息：

?

美團：收入918億元，同比增長11.7%；經調整 EBITA為28 億元人民幣，同比下降 81.5%；1711億元。

京東：收入3567億元，同比增長 22.4%；經調整 EBITA為30 億元人民幣，同比下降 77.8%；現金及其他流動投資總額為2234億元。

?

不難看出，受到沖擊最為明顯的是美團，而其賬上的“現金”儲備以及收入規模，比阿里和京東有明顯的身位劣勢。

?

如果再考慮到市場份額的變化，則這種“蜜糖與砒霜的分別感”會更強。如虎嗅此前報道中提及，在年初美團在“外賣+即時零售”的市場份額超過70%，而最新的訂單量上“淘寶閃購和京東的“外賣+即時零售”日單量總占比至少已經超過40%”，而在8月初美團某幾日的日單量已經被淘寶閃購實現反超。

?

當然這里面存在一個時間錯位。京東、美團以及阿里本次財報，主要反映的是2025年4月到6月的情況。而此時阿里尚未全力殺入“外賣+即時零售”市場。而市場份額發生質變，實際上是7~8月發生的事情。所以在下一次季度財報時，我們大概率會看到阿里賬面因外賣大戰而出現的更明顯變化。

?

但藏在這三份財報里面的趨勢和脈絡是不變的：其一，作為曾經的優勢方，面對京東和阿里的沖擊，美團目前守住市場份額優勢是較為困難的；其二，當這場外賣大戰成為持久戰后，美團在現金儲備和造血能力上，相比于京東和阿里都處于下風。

?

這也是筆者基于這三份財報，對整體行業趨勢的一個基本判斷：外賣大戰“持久戰化”，從市場份額爭奪角度看，對阿里是有利的。簡言之，外賣大戰持續越久，阿里越有可能搶占更多的“外賣+即時零售”份額。

?

而另一個深層問題是，這場外賣大戰，對阿里自己是有利的嗎？

?

這也是8月29日財報會議上，多位分析師對阿里高層提問所指：這種投入會維持多久？協同效應是怎樣的？

?

阿里到底是如何理解外賣這件事的？

?

在8月初，有阿里業務相關核心人士向虎嗅表示，疫情后這幾年阿里用于營銷（ 包括了外部采買流量、域內用戶增長與復購 ）的費用平均每年超過千億。對阿里而言，外賣+即時零售，可以視為把原本用于外部投流的費用，投入到生態內“高消費頻次、存在新用戶增量”的業務場景之中。

?

這和財報會議上，阿里電商事業群首席執行官蔣凡的描述有相似之處：我們不會單獨看外賣的盈利情況，而是考慮電商的綜合收益，閃購對平臺整體產生了正向的經濟收益。

?

那么這個邏輯，到底在阿里生態內是否成立呢？這里面的兩個核心問題是：1.外賣和即時零售，是否給阿里帶來了新的用戶 2.外賣和即時零售是否給阿里帶來了既有用戶的新的消費（ 或頻次提高或嘗試新品類或推高客單價 ）

?

從8月29日的這份財報看，這個趨勢有，但還不能說“嚴絲合縫”一般證明了這個邏輯，因為真正的“驗收數據”會出現在下個季度的那份財報里。

?

但我們可以從這次財報，看看趨勢。

?

阿里透露了一個關鍵信息：財報顯示“8月前三周帶動淘寶app的月度活躍消費者同比增長25%，中國電商集團的月度活躍消費者和日訂單量持續創新高。

?

不過在電話會議上，蔣凡透露了四個重要信息：

1.從用戶視角，淘寶閃購顯著帶動了手淘整體用戶規模和活躍度。淘寶閃購拉動了淘寶8月DAU20%的增長，帶動了手淘大盤用戶活躍天數的提升。

2.新流量的上漲帶來了廣告和CMR的提升

3.用戶活躍度提升+用戶拉新，減少了本身的流量費用投入，這個持續后續還可以繼續放大，對電商側整體而言是明顯收益。

4.新用戶留存很好，訂單結構也因此而優化，用戶的高價值正餐訂單、零售訂單占比都在提升

?

那么，財報所涵蓋的季度，圍繞外賣+即時零售的開銷，到底是多少呢？我們可以通過財報內相關信息進行一個簡要的估算，季度內銷售和市場費用為531億元，而去年同期為326億元，同比增長62.8%，其中的增額大約為205億元。這里面肯定不全是淘寶閃購的相關投入，因為季度內還有618等幾個傳統促銷節，但大體上我們可以推測出在4~6月阿里在外面和即時零售上的增量投入應該是超過100億的，這和京東季度內的針對外賣和即時零售的投入規模大體相當。

虎嗅在2023年，曾與阿里核心人士交流時獲悉，在疫情后的前兩年，阿里曾在抖音、小紅書、B站等渠道大規模采買流量，當時傳言在某單一渠道內一個季度的投流開銷超過百億。如果這個消息為真，我們其實可以窺探出4~6月阿里內部的一個心態：以投流的心態，去把原本外部的投流資源轉移到內部渠道，從電商的大帳去看，這確實不是一個“純虧”的事情。

?

但7~9月最終的業績是否真如蔣凡所描述的那樣，還是需要下一季財報，我們才能看到真章。

?

不過，一個隱性的挑戰，已經伴隨阿里在外賣和即時零售市場擴張而出現：新的用戶和更多的訂單，意味著阿里需要重新優化運營效率，并花費時間和資源培育新用戶的心智和習慣。

?

被外賣掩蓋的雙線作戰

?

這份財報的另一個關鍵點在于，它明示了一點：在投入外賣大戰之際，阿里在AI和云上的火力未減。

?

這意味著，阿里實際上在雙線作戰。

?

從業績上看，截至6月底，雙線作戰的阿里，整體態勢是平穩的。

?

季度內云智能集團收入為333.9億元，同比增長26%，AI相關產品收入連續八個季度保持同比三位數增幅。在經調整EBITA上，云智能集團同比增速也為26%至29.5億元。

數據來源：阿里財報

?

值得注意的是，在AI和云上，阿里正在做和即將做的事情有很多：一方面他們在繼續發力通用模型，另一方面在AItoC、AI硬件等方面頻頻開火。比如就在幾個月后，阿里將發布新的AI眼鏡。

?

這意味著投入的加大。

?

“我們會堅持原來的3年投入3800億的計劃。”阿里CEO吳泳銘在電話會議上說。他還透露了一個關鍵判斷，“AI的出現，會讓客戶偏向選擇具備全方位技術產品組合的廠商，市場集中度會有一個很大的提高。”

?

但這里面的挑戰其實不小，目前阿里所發力的幾個AI相關項目，都屬于“激烈競爭的斗獸場”。在AItoC產品上，字節、騰訊自2025年開年以來就在大舉投入；而在AI眼鏡上，圈內已經進入千鏡大戰的前夜。

?

虎嗅了解到，阿里內部比較希望年內可以在C端打磨出至少一款出圈的產品，甚至其形態不被拘束，可以是APP也可以是硬件。其實某種意義上，這和阿里在外賣上的邏輯有類似之處：通過找到更高頻次、更大觸達面的產品（ 場景 ），引流到核心基本盤（ 大電商則是淘系 ），AI則是通義模型。

?

值得注意的是，阿里似乎意識到它正在進行的雙線作戰實際上是和不同對手、在不同生態內，進行的不同類型競爭。

?

阿里采用了“區隔化”。

?

虎嗅獲悉，2025年以來，AI相關的部門和團隊，其相應的管理方式、晉升方式、招聘體系，都更具獨自特色，和電商所在的板塊可以說“兩種不同的風格和文化”。

?

但這種區隔化之間，又在2025年通過大量新的機制和策略，加強協同。比如大電商板塊的多個核心業務線，都得到了千問團隊相關的協助以共創新的AI工具；以及，吳泳銘在集團內部多次強調聚焦，并通過組織體系變化、績效模式調整、強調創業精神等方式去推動內部協同。

?

眼下，擺在阿里面前的其實是兩場持久戰：在外賣和即時零售領域，面對倔強且極具韌性的美團，這場大戰可能會持續到明年甚至更遠；在AI端，無論是模型還是C端產品，阿里也都遭遇到了諸如字節這樣“底氣十足”的強硬對手。

?

不過，上半年在外賣上贏得市場份額這件事，在阿里內部被視為士氣變化的節點性事件。有內部人士告訴虎嗅，在阿里內部外賣日訂單超過友商那天，業務線整體的士氣出現了近幾年少有的一幕，大家普遍覺得團隊打了一場勝仗。“對于疫情后的阿里而言，這一幕珍貴而重要。”該人士說。