400億，“掃地茅”又要IPO了

來源：東四十條資本（ID：DsstCapital） 作者：王滿華

“瘋狂的石頭”又要IPO了，這次它的目標(biāo)是港交所。

近日，石頭科技正式向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，摩根大通、中信證券為聯(lián)席保薦人。若成功，這將是石頭科技繼2020年登陸科創(chuàng)板后的第二次上市。

此前，石頭科技在2021年股價(jià)曾飆升至1494.99元，市值逼近千億，成為A股僅次于茅臺的第二高價(jià)股，“掃地茅”的稱號由此而來。

眼下，港股市場已經(jīng)匯集了“電池茅”（寧德時代）、“藥茅”（恒瑞醫(yī)藥）、“豬茅”（牧原股份）以及“醬油茅”（海天味業(yè)），如今又來個“掃地茅”。這不禁讓人好奇，真正的“茅界老大哥”貴州茅臺，何時也會加入“A+H”陣營。

湖南80后北漂創(chuàng)業(yè)，成就昔日“掃地茅”

石頭科技背后，是一個北漂青年成功逆襲的故事。

出生于1982年的昌敬是湖南岳陽人，2006年，他從華南理工大學(xué)計(jì)算機(jī)專業(yè)畢業(yè)后來到北京入職傲游天下做技術(shù)經(jīng)理，正式開啟了其北漂生涯。此后，他又輾轉(zhuǎn)在微軟、騰訊、百度等多家科技巨頭任職。

命運(yùn)的轉(zhuǎn)折發(fā)生在2014年，這一年被稱為中國智能硬件發(fā)展元年。因?yàn)樾岬搅松虣C(jī)，32歲的昌敬萌生了做掃地機(jī)器人的創(chuàng)業(yè)想法，于是拉上三位老友共同出資設(shè)立了石頭有限。創(chuàng)業(yè)初期，團(tuán)隊(duì)清一色軟件背景，硬件經(jīng)驗(yàn)幾乎為零。為補(bǔ)足短板，昌敬“三顧茅廬”邀請到華為前項(xiàng)目經(jīng)理萬云鵬加盟。

石頭科技的起點(diǎn)很高，成立第二個月就獲得小米生態(tài)鏈投資人青睞，獲得了幾百萬美元的融資，并正式成為小米生態(tài)鏈一員。2016年9月，依靠小米的渠道和供應(yīng)鏈資源，公司推出了小米定制品牌 “米家智能掃地機(jī)器人”，一炮而紅。

隨著業(yè)務(wù)快速發(fā)展，石頭開始“去小米化”——逐漸從小米的代工廠轉(zhuǎn)變?yōu)楠?dú)立的品牌運(yùn)營商。2017年，公司推出了自有品牌 “石頭智能掃地機(jī)器人”和“小瓦智能掃地機(jī)器人”。

這一次革新不但讓石頭科技減少了對生態(tài)鏈企業(yè)的依賴，也使其在掃地機(jī)器人市場迅速嶄露頭角。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，2019年上半年，石頭科技在國內(nèi)服務(wù)機(jī)器人市場的占有率達(dá)到11%，僅次于科沃斯和小米。

石頭科技的高速發(fā)展，也吸引了一眾投資機(jī)構(gòu)的目光。CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2020年之前，石頭科技共完成5輪融資，資方包括順為資本、高榕資本、啟明創(chuàng)投、GIC新加坡政府投資公司等。

2020年2月，石頭科技成功登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價(jià)格高達(dá)271.12元/股，成為當(dāng)時A股有史以來發(fā)行價(jià)最高的公司。上市后，石頭科技的股價(jià)一路狂飆，到2021年股價(jià)達(dá)到歷史最高點(diǎn)的1494.99元，市值直逼千億，成為大A繼茅臺后的第二只千元股，也是公認(rèn)的“掃地茅”。

從“小米代工廠”起步，石頭科技在昌敬的帶領(lǐng)下，已經(jīng)逐漸蛻變成A股市場的明星企業(yè)。如今再次出發(fā)踏上沖刺港股IPO之路，石頭科技又交出了一張?jiān)鯓拥某煽儐危?/p>

年?duì)I收119億，全球GMV、銷量第一

從招股書披露的數(shù)據(jù)可以看出，過去三年，石頭科技的營收規(guī)模正在持續(xù)走高。

2022年、2023年、2024年，石頭科技的收入分別為66.11億元、86.40億元、119.19億元。2025年第一季度，石頭科技營收更是同比大漲86.22%至34.28億元。

其中，智能掃地機(jī)器人業(yè)務(wù)是支撐這一增長的核心引擎，同期分別貢獻(xiàn)了63.46億元、80.85億元、108.48億元的銷售收入。招股書顯示，2024年，石頭科技按GMV計(jì)市占率達(dá)23.4%，按銷量計(jì)市占率達(dá)16.7%，是全球GMV和銷量第一的智能掃地機(jī)器人品牌。

不過亮眼數(shù)據(jù)背后也有隱憂，自2024年下半年起，石頭科技陷入“增收不增利”的困境。2024年第三季度，石頭科技營收同比增長11.91%，凈利潤卻同比減少45.25%；同年第四季度，營收同比增長66.54%，凈利潤同比減少26.99%。今年一季度，石頭科技的歸母凈利潤僅為2.67億元，同比下滑32.92%。

銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用的增加是公司“增收不增利”的重要原因之一。今年一季度，石頭科技營業(yè)總成本為31.20億元，同比增長118.65%。其中，銷售費(fèi)用為9.51億元，同比激增169.25%；研發(fā)費(fèi)用為2.66億元，同比增加36.90%。

此外，招股書一出，石頭科技的現(xiàn)金流情況也引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。今年第一季度，石頭科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-4218.67萬元，而上年同期為2.33億元，同比下降了118.09%。

另值得關(guān)注的是，自2024年10月開始，石頭科技在A股市場的股價(jià)也出現(xiàn)了嚴(yán)重回調(diào)。截至2025年7月4日收盤，石頭科技股價(jià)報(bào)156.18元/股，市值404.13億元，較最高點(diǎn)蒸發(fā)了近60%。

一邊是凈利潤與現(xiàn)金流的雙重承壓，另一邊是A股投資者用腳投票。多重因素疊加，或許構(gòu)成了石頭科技此番赴港二次上市的動因。

品類擴(kuò)充與出海

石頭科技所在智能掃地機(jī)器人市場，已經(jīng)是一個白熱化的戰(zhàn)場。

根據(jù)IDC監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2024年，智能掃地機(jī)器人市場品牌集中度繼續(xù)保持較高水平，TOP5品牌占比已超過60%，其中國內(nèi)市場已超過90%。

面對內(nèi)卷，石頭科技也在積極拓展第二增長曲線。早在2023年，石頭科技就推出了首款洗烘一體機(jī)H1，此后又在洗衣機(jī)、迷你清潔電器等多個清潔家電細(xì)分賽道進(jìn)行布局。

根據(jù)招股書，2024年，石頭科技其他智能電器產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.70億元，同比增長33%。銷量方面，其他智能電器產(chǎn)品銷量為61.89萬臺，同比增長141.46%。

不過產(chǎn)品研發(fā)和品類擴(kuò)充往往需要大量的資金作為支撐，因此在石頭科技的港股募資計(jì)劃中，“產(chǎn)品研發(fā)拓展及產(chǎn)品組合擴(kuò)充”被放在了顯眼位置。

除了橫向拓充SKU，出海成為石頭科技破局的另一關(guān)鍵。

事實(shí)上，2017年推出自主品牌“石頭掃地機(jī)器人”時，石頭科技便已經(jīng)把目光投向了海外，而且發(fā)展勢頭強(qiáng)勁——截至2024年12月31日，石頭科技的產(chǎn)品已在12個其官方商城及全球主要電商平臺上的78家自營店發(fā)售，產(chǎn)品已涵蓋超過170個國家和地區(qū)的2000多萬戶家庭。

另據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2024年石頭科技在全球掃地機(jī)器人市場中以16%的出貨份額和22.3%的銷售額份額分別位居第一?。特別是在北歐、土耳其、德國、法國、韓國等市場，連續(xù)多季度量額雙第一。

全球化成果也直接體現(xiàn)在了營收上。招股書顯示，2024年，境外主營業(yè)務(wù)收入達(dá)63.88億元，同比增長51.06%。境外收入首次超過境內(nèi)市場收入，占總營收比例高達(dá)53.48%。

此番赴港二次上市，毫無疑問會對石頭科技的全球化布局提供助力。除了顯性的資金輸血外，還能借助香港市場的全球資源，進(jìn)一步提升公司的全球品牌知名度、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和股東組成，拓展多元化融資渠道。

最后再將視野擴(kuò)大到整個港股市場。除了石頭科技以外，一批A股上市公司正在涌向港交所。

遠(yuǎn)的不說，6月19日，“醬油一哥”海天味業(yè)在A股上市十年后成功在港上市，總市值高達(dá)2190億港元，成為2025年迄今消費(fèi)行業(yè)規(guī)模最大的港股IPO。更早之前，有著“藥茅”之稱的恒瑞醫(yī)藥也在港交所二次上市，截至7月4日收盤，公司市值為3929.2億港元。

除此之外，牧原股份、三一重工、東鵬飲料、賽力斯、先導(dǎo)智能、三只松鼠等也在積極推進(jìn)港股上市進(jìn)程。

可以預(yù)見的是，伴隨著港股回暖和政策的不斷推動，未來將有更多企業(yè)加入“A+H”陣營。